陳白/文 今年的GTC（智能芯片技術大會）大會上，英偉達的創始人黃仁勛試圖給資本市場講一個新故事，一個基于token（最小文本單元）作為生產資源的經濟增長新周期敘事。黃仁勛說，未來是一個“所有人都是贏家”的時代，因為無論是自動駕駛、生成式人工智能還是具身智能，未來AI（人工智能）將無處不在，這一切都離不開token。誰能提供token？毫無疑問是英偉達。?

作為經歷過破產邊緣沖擊的全球最強大的芯片公司，英偉達等到了AI時代的春天，也等來了DeepSeek的算力暴擊。面對大家對算力需求下降的質疑，黃仁勛在GTC現場花了不少時間詳細講解DeepSeek的推理模式只會需要更多的算力，而不是降低對于芯片的需求。?

黃仁勛認為，計算機已經成為token的生成器，而不是文件的檢索器，數據中心也演變成了AI工廠，只負責生成token，并將其轉化為音樂、文字等。他所謂“Token經濟學”的底層邏輯，無非是token會像農業時代的種子、工業時代的石油一樣，成為AI時代最重要的生產要素來源。?

這當然是個好故事，不過還是未能夠有效扭轉市場的預期。英偉達當日股票收報115.43美元/股，較前一日下跌3.43%。今年以來，該股已累跌16.54%。?

這是一個極為復雜的局面。我們近幾年持續遭遇以英偉達GPU為代表的芯片“卡脖子”的風險，而英偉達的市值又因為中國AI公司DeepSeek的橫空出世而受到沖擊。但現在，對英偉達來說，改變市場預期的最大希望，可能還在中國市場的公司們身上。?

雖然DeepSeek降低了單位算力消耗，但由此想在AI時代淘金的人變得更多了，需求也開始進入井噴期——在3月19日舉行的騰訊2024年第四季度業績發布電話會上，騰訊總裁劉熾平透露，騰訊去年四季度資本支出增加得非常顯著，因為騰訊在這一季度購買了更多GPU以滿足推理需求。他還表示，計劃在2025年進一步增加資本支出。?

騰訊的財報故事，可能會比黃仁勛在GTC上兩小時的絮叨更有預期扭轉效果，因為對資本市場來說，還有比有人愿意為產品買單更好的商業故事嗎？?

按照高盛的說法，中國人工智能產業“AI基建看阿里，AI應用看騰訊”，擁有更多的卡，就擁有了AI時代的入場券。這意味著以中國互聯網頭部公司為首，市場對芯片的需求會源源不斷。?

況且，AI確實正在為應用公司們帶來實際的商業收益。馬化騰在財報電話會上表示，受益于AI賦能的廣告平臺升級、視頻號用戶參與度提升以及長青游戲的增長，我們2024年第四季度取得雙位數的收入增長，并持續提升運營效率。?

2025年以來，在Deepseek完成了一次全民級AI科普之后，中國AI領域的機會也開始被指數級地放大。所有的行業、所有的公司甚至所有的個人都開始真切地感受到了“AI焦慮”。DeepSeek帶來的算力門檻的降低，也意味著更大規模的“AI超級應用”出現的可能性，從大公司到獨角獸們，無一不希望自己能夠占據AI時代的先機。?

從近期的AI搜索大戰更是能夠鮮明反映出中國市場在應用側的進擊。如果需求端對AI的決心是如此之大，那么則意味著英偉達的“token生意”其實才剛剛開始。也正因如此，黃仁勛的“token經濟學”故事想要成立，關鍵可能還在中國市場。?

芯片作為近20年來全球化貿易中最為重要的商品，未來依然會是牽一發而動全身的全球政治經濟博弈的關鍵。我們想要在這場新的“芯片戰爭”中獲得話語權，大規模應用市場可能依然是我們最重要也最有效的砝碼。?