經濟觀察報 記者 洪小棠 3月12日，在嘉實基金2025年超級指數節上，嘉實基金股票策略研究總監方晗表示，過去20年，中國股債資產經歷了四個不同經濟周期下的股債資產輪轉。2024年，中國呈現股債雙牛局面，股票指數和債券指數大幅上漲。與歷史上的前三次相比，股債雙牛往往發生在經濟周期底部和貨幣政策轉向轉折點，體現了對經濟和盈利周期的信心展望以及對流動性寬松的預期。而在股債雙牛后的第二年，過去四次中的前三次是股票繼續漲、債券開始回調。

從長期周期看，方晗認為，持有股票資產是為了分享上市公司的利潤回報。拉長時間來看，中國股票資產回報率雖有波動，但三年以上維度仍貼近長期名義GDP（國內生產總值）增長趨勢線。若預期名義GDP增速能實現，股票資產未來三年的回報率表現仍可期。

以年為周期來看，方晗表示，每年股票指數上漲可拆分為盈利增長和估值波動變化。2024年寬基指數的漲幅近15%，但上市公司利潤總體預計負增長，上漲主要體現為估值擴張，這意味著投資者對2025年上市公司盈利恢復正增長的預期。2025年股票資產要實現連續第二年正回報，關鍵或在于上市公司利潤增速的回升。這有賴于政策持續加力，包括擴大總需求、促進物價回升、穩住樓市股市，以及積極財政和適度寬松貨幣政策等。隨著存量政策與增量政策的持續落地，預計2025年企業利潤為正增長，估值溫和擴張。

站在全球視角下看，在方晗看來，今年美國政策不確定性增加，美股處于高位對政策不耐受，而中國權益資產在過去三年出清下性價比凸顯。目前全球跨境資本在重新評估中美資產吸引力，趨勢變化整體有利于中國資產。

對于今年資產價格表現，方晗總結道，2025年股市重點指數有望延續第二年正回報。若企業利潤實現5%左右正增長，中國資產價格有望貢獻10%以上回報率。在具體配置線索上，科技是熱門方向。過去兩年的啞鈴型配置結構，一端是高股息紅利類資產，另一端是科技鏈AI主題；今年可能會發生變化，與內需相關領域及偏先進制造領域的機會增多。港股開年漲幅較大，目前A+H溢價指數為130%，處于過去十年相對低位。過往出現類似情況時，A股后續往往漲幅更大，預計A股權重股折價未來一年或有較大修復空間。

總體而言，方晗認為，2025年中國股票市場機會更多，尤其是基于業績增長和景氣賽道，相比過去更側重基本面景氣和產業線索投資，整體呈現理性樂觀態勢，存在更多結構性機會。