經(jīng)歷業(yè)績低谷后，香港飲料老字號維他奶（00345.HK，下稱“維他奶”）的業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇。

6月24日，維他奶公布截至2025年3月31日止年度業(yè)績（下稱2025財(cái)年）。2025財(cái)年，維他奶收入62.74億港元，同比增長1%。經(jīng)營溢利從1.85億港元增長至3.64億港元，同比增加96%。股權(quán)持有人應(yīng)占溢利則從1.16億港元增長至2.35億港元，同比上升102%。

這是自2022財(cái)年維他奶遭遇上市以來首次虧損后，連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)盈利水平回升。不過，維他奶的業(yè)績對比巔峰期仍有差距。這家發(fā)展已有80年歷史的飲料老字號，正面臨消費(fèi)市場變革與外部股東結(jié)構(gòu)變化的雙重挑戰(zhàn)。

截至6月25日收盤，維他奶股價(jià)為9.06港元/股，跌3.21%。

 圖源：圖蟲創(chuàng)意

提業(yè)績主要靠降本增效，豆奶、檸檬茶仍在扛大旗

維他奶的收入來源為制造及銷售食品及飲品，豆奶與檸檬茶是其旗下核心產(chǎn)品。

目前，中國內(nèi)地與中國香港兩大市場貢獻(xiàn)了維他奶超9成的收入。2025財(cái)年，維他奶中國內(nèi)地市場收入35.36億港元，中國香港市場收入23.61億港元。

在收入與上一財(cái)年大致持平的情況下，維他奶主要靠降本增效實(shí)現(xiàn)了盈利水平的大幅提升。

財(cái)報(bào)顯示，中國內(nèi)地業(yè)務(wù)銷售端執(zhí)行能力的提升、香港業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁、以及在市場及企業(yè)層面上采購及營運(yùn)效率提升，是維他奶股權(quán)持有人應(yīng)占溢利大幅增長的三大因素。

2025財(cái)年，由于銷量增加、原材料成本下降及更高效的生產(chǎn)，維他奶的毛利率從2024財(cái)年的50.0%增長至51.3%。同時(shí)，維他奶的總經(jīng)營費(fèi)用下降了3%，其中市場推廣、銷售及分銷費(fèi)用，以及行政費(fèi)用分別同比下降4%與1%。

中國內(nèi)地市場的盈利能力亦顯著修復(fù)。維他奶在財(cái)報(bào)中表示，在中國內(nèi)地市場，透過提升營運(yùn)效率、降低原材料成本及實(shí)施嚴(yán)格成本控制從而改善盈利能力。2025財(cái)年，維他奶在中國內(nèi)地的經(jīng)營利潤大幅上升41%，年內(nèi)經(jīng)營利潤率達(dá)9% 。

不過，維他奶的整體表現(xiàn)與其巔峰時(shí)期仍有差距。2019財(cái)年，維他奶收入75.26億港元、股權(quán)持有人應(yīng)占溢利為6.96億港元，同比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，業(yè)績達(dá)到歷史巔峰。但此后，維他奶的業(yè)績便持續(xù)下滑，到2022財(cái)年，出現(xiàn)上市26年以來首虧。

作為一家成立于1940年的老牌港企，除了管理成本的優(yōu)化，維他奶還有更多難題需要解決，品牌與產(chǎn)品老化就是市場普遍關(guān)注的問題之一。

豆奶和檸檬茶至今是維他奶的核心產(chǎn)品。然而，近年來，豆奶所處的植物奶市場面臨發(fā)展瓶頸。阿里平臺(tái)2021-2023年的數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國植物基飲料市場整體年同比增速僅為2%。同時(shí)，蒙牛、伊利和雀巢等巨頭旗下的豆奶產(chǎn)品，也在擠占維他豆奶的市場空間。

在茶飲料領(lǐng)域，由東方樹葉掀起的無糖茶風(fēng)潮，以及各大現(xiàn)制檸檬茶品牌，也在口味與產(chǎn)品形態(tài)上沖擊乃至取代口味傳統(tǒng)的維他檸檬茶。

“創(chuàng)三代”走到臺(tái)前，新加坡同行成大股東

為應(yīng)對市場環(huán)境的復(fù)雜多變，維他奶正嘗試多維度變革。

在企業(yè)治理層面，2023年11月，維他奶公布人事任命，集團(tuán)非執(zhí)行董事羅其美被委任為董事會(huì)副主席。時(shí)年48歲的羅其美，是集團(tuán)執(zhí)行主席羅友禮的女兒。而時(shí)年82歲的羅友禮，則是維他奶創(chuàng)始人羅桂祥之子。

上述動(dòng)作，標(biāo)志著作為家族企業(yè)的維他奶，控制權(quán)已在逐漸向更年輕的第三代管理者轉(zhuǎn)移。

 圖中：（左二）維他奶執(zhí)行主席羅友禮、（右二）維他奶副主席羅其美 圖源維他奶

在中國內(nèi)地，維他奶也試圖找來更多外部管理者，來激發(fā)這一核心市場的活力。2021年，維他奶時(shí)任內(nèi)地行政總裁鐘廷毅離職，2021年底，該職位由曾在雀巢徐福記、瑪氏等企業(yè)擔(dān)任高管的蘇強(qiáng)接任。2023年4月，蘇強(qiáng)宣布離職，隨后中國內(nèi)地負(fù)責(zé)人由維他奶行政總裁陸博濤兼任。直到2024年4月，新的內(nèi)地業(yè)務(wù)掌舵人才由曾在寶潔、百事等公司擔(dān)任高管的王棟出任。

產(chǎn)品方面，維他奶也在試圖創(chuàng)新。近年來，維他奶接連推出了無糖檸檬茶、無糖茉莉花茶、鴨屎香檸檬茶、高纖醇豆奶、香蕉豆奶、草莓豆奶等新口味產(chǎn)品。據(jù)羅友禮6月24日在業(yè)績會(huì)中透露，維他奶將提高低糖或無添加糖產(chǎn)品占比，目標(biāo)是2030/31財(cái)年占產(chǎn)品組合80%。

然而，在內(nèi)地飲料市場，已擠滿無糖茶、養(yǎng)生水、電解質(zhì)水等多類產(chǎn)品，競爭空前激烈。只有“兩板斧”的維他奶，競爭力略顯不足。消費(fèi)者對價(jià)格愈趨敏感的背景下，維他奶試圖通過降價(jià)來增強(qiáng)核心產(chǎn)品競爭力。據(jù)上述業(yè)績會(huì)，2025財(cái)年下半財(cái)年（即2024年9月至2025年3月），維他奶在中國內(nèi)地市場對維他檸檬茶產(chǎn)品進(jìn)行了降價(jià)，降價(jià)幅度約10%-15%。

在大本營香港市場，維他奶也正迎來強(qiáng)勁的競爭對手。6月23日，農(nóng)夫山泉正式進(jìn)入香港市場。農(nóng)夫山泉旗下的東方樹葉無糖茶與茶π果味茶，都與維他檸檬茶同處即飲茶賽道，或?qū)S他奶的消費(fèi)客群造成分流。

值得注意的是，維他奶的發(fā)展正受到新加坡同行的密切關(guān)注。

2024年10月以來，新加坡富豪黃志達(dá)、黃志祥兄弟控制的新加坡房地產(chǎn)公司遠(yuǎn)東機(jī)構(gòu)、遠(yuǎn)東機(jī)構(gòu)旗下飲料公司楊協(xié)成以及黃志達(dá)控制的家族辦公室，多次增持了維他奶股票。

楊協(xié)成1900年創(chuàng)立于福建漳州，1969年在新加坡掛牌上市，主營產(chǎn)品為豆奶、馬蹄爽與檸檬茶等。楊協(xié)成與維他奶的主營業(yè)務(wù)存在重合，但收入主要來自新加坡與馬來西亞市場。在今年4月在新加坡交易所披露的業(yè)績報(bào)告中，楊協(xié)成方面表示，投資維他奶主要是為了助力自身業(yè)務(wù)增長。

港交所股權(quán)披露頁面顯示，截至2025年2月5日，黃氏家族辦公室持股維他奶8.02%。另據(jù)楊協(xié)成上述業(yè)績報(bào)告，截至2024年末，楊協(xié)成方面持股維他奶5.3%。黃氏家族及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)一度占據(jù)維他奶國際第二大股東位置。

黃氏家族的密切關(guān)注，讓不少投資者對維他奶公司控制權(quán)表現(xiàn)出擔(dān)憂。不過，根據(jù)維他奶和楊協(xié)成方面最新的公開表態(tài)，雙方均將增持緣由指向長期財(cái)務(wù)投資。在6月24日舉行的業(yè)績交流會(huì)上，羅友禮說，“我們問他，他說有買到（股份），是一個(gè)長遠(yuǎn)投資項(xiàng)目”。

值得一提的是，今年，維他奶啟動(dòng)了上市后首輪回購，這也被外界解讀為創(chuàng)始家族欲鞏固集團(tuán)控制權(quán)的表現(xiàn)之一。

這家發(fā)展已有80年歷史的飲料老字號，正面臨消費(fèi)市場變革與外部股東結(jié)構(gòu)變化的雙重挑戰(zhàn)。