2025年上半程收官，此間，國內權益資產(chǎn)較為分化，小盤股表現(xiàn)突出。再看公募基金，主動權益基金業(yè)績較好，小盤、成長風格基金表現(xiàn)更佳；被動權益基金中，港股主題基金收益率較高。

2025年上半年的基金業(yè)績榜，成為基金經(jīng)理認知差異的檢驗場。

銀華品質消費的基金經(jīng)理張萍對經(jīng)濟觀察報記者總結道，上半年，她將自己的投資策略總結為感性先行、理性托底、興趣導向。

“炫酷的邏輯，不如實實在在的體驗，上半年我們的調研頻率顯著上升。”張萍回憶說，“大概統(tǒng)計了一下，前4個月我們參加了超過20場以上現(xiàn)場調研，線上專家、公司幾乎每天一場。city walk（城市步行），大型高端商圈‘草根’，各種谷子、快閃首店探店…… ”

諾安精選價值混合基金的基金經(jīng)理唐晨則表示，股票市場上沒有新鮮事，“周期思維”才是長久的賽道。

所以，在唐晨看來，投資會遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展的自身規(guī)律和產(chǎn)品的生命周期。

“通常來講，股票市場的價格發(fā)現(xiàn)功能并不是與之同步，這就給我們帶來了捕捉‘低估’、獲取‘價值重估’的機會，特別是對于科技屬性、價值釋放非線性的領域。因此，從我接手諾安精選價值以后，一直就把創(chuàng)新藥作為這個產(chǎn)品組合的核心方向。”唐晨稱。

看似迥異的方法論，在各自賽道獲得了驗證。Wind數(shù)據(jù)顯示，在全市場業(yè)績TOP10基金中，有七只為醫(yī)藥主題基金，消費主題產(chǎn)品最佳業(yè)績占據(jù)了三分之一。

業(yè)績驗真

回顧上半年，A股市場表現(xiàn)分化，小盤股指數(shù)表現(xiàn)突出，港股市場漲勢良好。上證指數(shù)上漲2.76%，滬深300指數(shù)上漲0.03%，中證2000指數(shù)上漲15.24%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲1.46%；恒生指數(shù)上漲20.00%，恒生科技指數(shù)上漲18.68%。

2025年上半年，主動權益類基金表現(xiàn)較好，普通股票型和偏股混合型基金指數(shù)分別上漲7.96%和7.86%。

2025年上半年，各類主題基金收益漲跌不一，其中港股類產(chǎn)品漲幅最大，平均收益率為18.70%，光伏主題產(chǎn)品跌幅最大，平均收益率為-10.48%。

在港股類產(chǎn)品中，跟蹤港股通創(chuàng)新藥主題的產(chǎn)品賺錢效應明顯。今年以來跟蹤港股通創(chuàng)新藥主題指數(shù)的指數(shù)基金收益率最高達60%以上。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在剔除今年成立的次新基金后，納入統(tǒng)計的4434只主動權益基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金，只含主代碼）上半年整體獲得6.89%的平均收益。

上半年有3620只主動權益類基金獲得正收益，占比超八成，為81.64%。

部分主動權益基金抓住市場機遇斬獲較好收益。數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，上半年共有347只主動權益基金業(yè)績超過20%，125只收益率超過30%，最牛的基金業(yè)績超過80%。

具體來看，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，截至2025年6月30日收盤，匯添富香港優(yōu)勢精選基金憑借86%的上半年累計收益率，成功登頂，位列全市場公募基金“期中考”業(yè)績冠軍。中信建投北交所精選基金、長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金則分別以 82.45%、75.18% 的佳績緊隨其后，位列全市場第二、第三名。此外，華夏北交所精選基金、中銀港股通醫(yī)藥基金、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新基金、廣發(fā)成長領航基金、華安醫(yī)藥生物基金、平安核心優(yōu)勢基金、諾安精選價值基金也成功全市場基金上半年業(yè)績十強名單。

唐晨：周期思維與產(chǎn)業(yè)規(guī)律

諾安精選價值以上半年回報率61.88%，擠進同期主動權益類基金業(yè)績前十，該基金的基金經(jīng)理唐晨在回顧上半年的投資經(jīng)歷時，感慨頗多。他深刻認識到，股票市場的運行遵循著一定的規(guī)律，“周期思維”在投資中至關重要，是實現(xiàn)長期穩(wěn)健投資的關鍵所在。因此，他的投資策略始終緊密圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展的自身規(guī)律以及產(chǎn)品的生命周期來制定。在他看來，股票市場的價格發(fā)現(xiàn)功能往往存在一定的滯后性，這反而為投資者提供了捕捉“低估”資產(chǎn)、獲取“價值重估”收益的寶貴機會，尤其是在具有科技屬性、價值釋放呈現(xiàn)非線性特點的領域，這種機會更為明顯。自唐晨接手諾安精選價值基金以來，他便將“創(chuàng)新藥”作為該產(chǎn)品組合的核心投資方向。

唐晨稱，早在2023年，他就觀察到創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正逐漸走出上一輪產(chǎn)業(yè)周期的低谷，開始邁向新一輪高景氣周期。回顧上一輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期（2015年至2021年），行業(yè)生態(tài)發(fā)生了翻天覆地的變化。從“藥審改革”到“與國際全面接軌”的政策大力支持，從“港股 18A”到“科創(chuàng)板”的投融資制度逐步完善，從“中國 CXO 崛起”到“以國產(chǎn) PD - 1 為代表的臨床實踐革新”的產(chǎn)業(yè)基礎建設不斷夯實，這些積極因素都為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展提供了堅實的保障，是政策紅利與資本紅利相互共振的結果。

而當前這一輪產(chǎn)業(yè)周期（自2022年開始），對于國內創(chuàng)新藥企業(yè)而言，是一個“交卷”的關鍵時期。股價的表現(xiàn)不再僅僅依賴于市場的預期，而是更加真實地反映企業(yè)的內在價值。

唐晨認為，企業(yè)需要清晰地回答兩個核心問題：其一，是否具備全球一流水平的研發(fā)能力和效率，這是在激烈的國際競爭中脫穎而出的關鍵；其二，是否能夠推動中國的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)全球化發(fā)展，拓展更廣闊的市場空間。今年上半年創(chuàng)新藥板塊的行情，本質上就是市場對創(chuàng)新藥項目價值的重新評估，而評估的關鍵驅動力就在于企業(yè)是否能夠階段性地對這兩個問題給出令人滿意的答案。

進入2025年，唐晨注意到，在國內大循環(huán)的背景下，建立中國人自己的商業(yè)保險體系已成為必然趨勢，這將為創(chuàng)新藥的市場推廣和應用提供有力的支持；在國外大循環(huán)方面，數(shù)據(jù)顯示，超過五千萬美元的BD(商務拓展)交易中，中國創(chuàng)新藥的占比超過40%，來自總部位于中國的公司的腫瘤臨床全球占比39%，已超越美國，而在十年前，這一比例僅為5%（數(shù)據(jù)來源于 CNBC、Clteline Trialtrove、IQVIA）。面對如此顯著的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，國內投資者用實際行動表達了對創(chuàng)新藥板塊的青睞，這也使得今年上半年創(chuàng)新藥成為市場的主線投資機會并不意外。

張萍：感性先行，理性托底

基金經(jīng)理張萍在上半年的投資中，同樣有著深刻的感悟與獨特的見解。作為銀華品質消費的基金經(jīng)理，張萍在今年上半程也斬獲了33.62%的回報率，成為同類產(chǎn)品排名中的佼佼者。

張萍坦言，她在管理基金的過程中，秉持著“價值 + 資產(chǎn)價值”的投資理念。在她看來，市場中往往存在一些難以達成共識的情況，而這恰恰催生了新的研究方向。這種探索的過程，讓她在投資研究中充滿自驅力。她將研究視為一個不斷探索未知的旅程。

張萍非常注重興趣在投資研究中的驅動作用，她倡導建立學習型小組。張萍稱，在她的團隊中，沒有傳統(tǒng)意義上的領導，每個成員都可以憑借自己在特定領域的專長成為專家。在這種氛圍下，自驅力成為了大家不斷前進的最好動力。團隊成員通過跨學科研究，努力補齊自身短板，強化優(yōu)勢領域。在這里，每個人既是知識的傳授者，又是虛心的學習者，形成了一種積極向上、不斷進取的研究氛圍。

在對未來消費領域的研究中，張萍有著自己獨到的見解。她將目光放得長遠。從較長的時間跨度來看，她認為潮玩和寵物行業(yè)依然是極具潛力的方向。盡管行業(yè)會隨著公司的經(jīng)營周期以及宏觀環(huán)境的變化而出現(xiàn)高低起伏，但從滲透率、客單價以及人口趨勢等多個維度綜合分析，這兩個賽道目前仍處于發(fā)展的早期階段，未來有著巨大的增長空間。

在國產(chǎn)替代方面，張萍觀察到，這一趨勢仍在持續(xù)推進，并且已經(jīng)從大眾價位逐步邁向中高端市場甚至高端市場，與海外大牌的競爭也進入了更為激烈的深水區(qū)。這就要求國產(chǎn)品牌在產(chǎn)品力上不斷提升，做到更加優(yōu)秀。在美護、珠寶、日化等領域，這種趨勢表現(xiàn)得尤為明顯。這些領域的國產(chǎn)品牌需要在產(chǎn)品研發(fā)、品質把控、品牌塑造等方面下足功夫，才能在與國際品牌的競爭中脫穎而出。

渠道變遷也是張萍重點關注的方向之一。線下零售的調整改造以及即時零售的快速發(fā)展，對食品、酒類多元化、小家電等行業(yè)產(chǎn)生了較大影響，特別是在新品推出的周期方面。企業(yè)需要敏銳地捕捉這些渠道變化帶來的機遇，及時調整產(chǎn)品策略和市場推廣方式，以適應新的市場環(huán)境。

此外，張萍認為中國企業(yè)出海仍然是一個重要的發(fā)展方向。但她強調，未來的出海對企業(yè)提出了更高的要求，不再僅僅是產(chǎn)品的輸出，而是需要企業(yè)在產(chǎn)能、供應鏈、團隊、渠道等方面全方位地走向海外，深耕本地市場，實現(xiàn)真正的本地化運營。只有這樣，企業(yè)才能在國際市場上立足腳跟，取得長遠的發(fā)展。

機遇？挑戰(zhàn)？

展望2025年下半年，基金經(jīng)理普遍對市場持樂觀態(tài)度，但也提示了市場的風險與機遇并存。多家公募機構認為，政策支持、風險收斂、盈利修復等多重積極因素正在醞釀，下半年A股行情值得期待。但也有公募機構提示稱，股市風險與機遇并存，市場或將繼續(xù)呈現(xiàn)出行業(yè)輪動的特征，投資者應把握結構性機會。

展望創(chuàng)新藥板塊后市，唐晨認為，這一輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期有望持續(xù)較長時間。原因在于，未來兩年將有大量國產(chǎn)創(chuàng)新藥集中進入商業(yè)化階段，這將為企業(yè)帶來實實在在的收入增長。同時，BD出海以及關鍵臨床數(shù)據(jù)的不斷讀出也將持續(xù)兌現(xiàn)，進一步提升企業(yè)的價值。特別是從2027年起，預計將有多款重磅國產(chǎn)創(chuàng)新藥在歐美市場上市，這將是中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)邁向全球的重要里程碑。一款新藥挑戰(zhàn)現(xiàn)有標準療法并實現(xiàn)全球化發(fā)展，其帶來的影響或許將打破投資者以往的認知，為行業(yè)發(fā)展開辟新的篇章。因此，在面對這種非連續(xù)性創(chuàng)新、價值非線性兌現(xiàn)的投資機會時，投資者需要具備豐富的想象力，以預見行業(yè)未來的巨大發(fā)展?jié)摿Γ恍枰獡碛凶銐虻哪托模惆槠髽I(yè)在漫長的研發(fā)和商業(yè)化進程中成長；更需要進行深入的專業(yè)思考，準確把握行業(yè)發(fā)展的脈搏和投資機會。

消費板塊方面，天弘基金的基金經(jīng)理胡彧認為，消費作為中后周期板塊，在經(jīng)濟觸底后將開啟2年至3年的向上趨勢。當前消費復蘇仍處初期，尤其服務消費、可選消費的彈性尚未完全釋放，其優(yōu)勢在于趨勢延續(xù)性強，適合中長期配置。

此外，人工智能（AI）投資熱度雖然有所下降，但也有基金經(jīng)理認為其投資機會值得關注。華夏國證半導體芯片ETF基金經(jīng)理趙宗庭認為，AI大模型驅動的算力需求與芯片升級浪潮持續(xù)，疊加全球銷售預期穩(wěn)步增長，行業(yè)基本面強勁。西方制裁倒逼核心設備國產(chǎn)替代加速，存儲與邏輯芯片技術突破將持續(xù)開啟增量市場。

具體到行業(yè)配置方面，創(chuàng)新藥、消費與AI等成長型賽道在下半年依然是受到多家機構重點關注的主線。華夏創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭基金經(jīng)理王澤實認為，創(chuàng)新藥板塊的產(chǎn)業(yè)趨勢仍在繼續(xù)。國內創(chuàng)新藥處于產(chǎn)品研發(fā)到BD到海外MNC（跨國藥企）的早期階段，現(xiàn)在是正式進入加速期的時間點。后續(xù)國內創(chuàng)新藥在全球銷售比例預計將會有一定幅度的提高，進而給相關藥企帶來利潤。

亦有公募機構提示上述成長板塊的投資風險。招商基金投資管理一部總監(jiān)李崟指出，目前來看，AI、人形機器人、新消費、創(chuàng)新藥等領域局部熱度較高，特別是在對下游業(yè)績兌現(xiàn)持續(xù)性存疑的情況下，部分公司目前的估值水平依然較高。但板塊中有些公司股價的上漲有基本面的堅實支撐，例如一些創(chuàng)新藥公司出現(xiàn)越來越多的BD交易，企業(yè)的盈利前景得到實實在在的加強，這些企業(yè)未來的表現(xiàn)仍然值得關注。

（作者 洪小棠）