周迪倫 | 文 6月25日，港股上市券商國(guó)泰君安國(guó)際（01788.HK）發(fā)布了一則自愿披露的業(yè)務(wù)更新公告，宣布其全資附屬公司國(guó)泰君安證券（香港）有限公司已正式獲香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，“將現(xiàn)有第1類（證券交易）受規(guī)管活動(dòng)的牌照升級(jí)為透過(guò)在證監(jiān)會(huì)持牌平臺(tái)上開立綜合賬戶的安排下，提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)”。 

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這意味著在牌照升級(jí)之后，國(guó)泰君安國(guó)際成為首家可提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務(wù)的香港中資券商，服務(wù)覆蓋提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)、在虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)過(guò)程中提供意見，以及發(fā)行、分銷包括場(chǎng)外衍生品在內(nèi)的虛擬資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。其客戶也將可在國(guó)泰君安國(guó)際平臺(tái)直接交易加密貨幣、穩(wěn)定幣等虛擬資產(chǎn)。 

受該消息催動(dòng)，6月25日當(dāng)天，國(guó)泰君安國(guó)際以1.42港元/每股的價(jià)格開盤后一路暴漲，并最終以3.7港元/每股的價(jià)格報(bào)收，當(dāng)日成交額高達(dá)163.9億港元，單日漲幅高達(dá)198.39%，總市值單日暴漲235億港元，收盤總市值達(dá)352.6億港元，一舉成為近日滬深港三市最牛股票。 

此前的6月17日，京東集團(tuán)董事局主席劉強(qiáng)東在一場(chǎng)分享會(huì)上表示，京東希望在全球所有主要的貨幣國(guó)家申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照，然后通過(guò)穩(wěn)定幣的牌照實(shí)現(xiàn)全球企業(yè)之間的匯兌，將全球跨境支付成本降低90%，效率提高至10秒鐘之內(nèi)。“現(xiàn)在企業(yè)之間匯款平均需要2—4天時(shí)間，成本也挺高。B端支付做完之后，我們就會(huì)朝C端支付滲透，希望有一天大家在全世界消費(fèi)的時(shí)候可以用京東穩(wěn)定幣來(lái)支付。”劉強(qiáng)東稱。 

國(guó)泰君安國(guó)際的股價(jià)表現(xiàn)“很激進(jìn)”，劉強(qiáng)東對(duì)待穩(wěn)定幣的態(tài)度也“很激進(jìn)”。理論上，現(xiàn)在劉強(qiáng)東和國(guó)泰君安國(guó)際似乎已經(jīng)可以在穩(wěn)定幣方面合作起來(lái)了。那么，兩者為什么要如此急切地踏入“同一條河流”呢？ 

其政策背景是，穩(wěn)定幣作為一種新興金融工具近期正在被相關(guān)政策當(dāng)局納入系統(tǒng)性監(jiān)管框架：中國(guó)香港在5月21日通過(guò)了《穩(wěn)定幣條例》，并將于8月1日實(shí)施；美國(guó)參議院則在6月17日通過(guò)了《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》。且兩者的基本原則相似：都要求穩(wěn)定幣與法定貨幣掛鉤，以確保穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定；都規(guī)定穩(wěn)定幣的發(fā)行需有足額的高流動(dòng)性資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，以保障穩(wěn)定幣可按面額贖回；都建立了牌照制度，要求發(fā)行穩(wěn)定幣的機(jī)構(gòu)必須獲得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的許可。 

筆者認(rèn)為，從上述監(jiān)管基本原則看，穩(wěn)定幣在實(shí)質(zhì)上都將成為其所掛鉤的法定貨幣的“影子貨幣”。某種程度上，這種情況類似于港元通過(guò)聯(lián)系匯率制成為美元的影子貨幣（傳統(tǒng)金融條件下的聯(lián)系匯率）；只不過(guò)，這一次，穩(wěn)定幣是基于一種新型的數(shù)字技術(shù)平臺(tái)（區(qū)塊鏈）和法定貨幣發(fā)生了錨定（新興金融條件下的聯(lián)系匯率）。 

大體上，在筆者看來(lái)，貨幣可以分為如下幾個(gè)類別：第一，天然貨幣，比如黃金；第二，超主權(quán)貨幣，比如國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）；第三，大國(guó)主權(quán)/法定貨幣，比如美元、人民幣、英鎊、日元等；第四，區(qū)域主權(quán)/法定貨幣，比如歐元；第五，地區(qū)法定貨幣，比如港元、澳門元；第六，掛鉤主流貨幣的穩(wěn)定幣，比如USDT（泰達(dá)幣）、USDC（美元幣）等；第七，非主流主權(quán)/法定貨幣等。而且，某種貨幣“下掛”的穩(wěn)定幣越多，其理論上的“勢(shì)力版圖”就越大，因?yàn)槟鞘撬挠白迂泿拧?nbsp;

并且，當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系正在發(fā)生兩方面的趨勢(shì)性變革：一方面，隨著國(guó)家間相對(duì)實(shí)力的變化起落，國(guó)際貨幣體系在向多極化發(fā)展，美元主導(dǎo)地位的不確定性在上升；另一方面，跨境支付體系由于受到新興數(shù)字技術(shù)的沖擊，也在向多元化方向發(fā)展，并在倒逼國(guó)際貨幣體系作出適應(yīng)性變化。 

尤其，隨著近年來(lái)跨境電商的崛起，傳統(tǒng)跨境支付體系面臨的問(wèn)題越來(lái)越凸顯。正如央行行長(zhǎng)潘功勝近日在陸家嘴論壇所言，傳統(tǒng)跨境支付方式與新興數(shù)字技術(shù)存在代差，其效率低、成本高、普及性差等問(wèn)題亟待改善；同時(shí)，在地緣政治博弈加劇的現(xiàn)實(shí)情況下，傳統(tǒng)跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施也容易被政治化、武器化，作為單邊制裁工具使用，破壞國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融秩序。 

與此同時(shí)，人民幣的國(guó)際地位在穩(wěn)步上升：當(dāng)前，人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣；按全口徑計(jì)算，人民幣已成為全球第三大支付貨幣；在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的權(quán)重亦位列全球第三。 

綜合以上因素，筆者認(rèn)為，考慮到當(dāng)下現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)情況，應(yīng)加快離岸人民幣穩(wěn)定幣的布局，打開人民幣穩(wěn)定幣在香港的想象空間，擴(kuò)大人民幣在數(shù)字金融時(shí)代的“勢(shì)力版圖”。理由如下： 

其一，香港《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日正式生效，這為離岸人民幣穩(wěn)定幣的合規(guī)發(fā)行提供了明確路徑。從客觀條件上講，在香港發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣已具備法律基礎(chǔ)、市場(chǎng)需求與政策支持等多重保障，應(yīng)借助香港市場(chǎng)通過(guò)數(shù)字技術(shù)重構(gòu)人民幣跨境支付體系，并助力香港鞏固提升國(guó)際金融中心地位。 

其二，香港作為全球最大的離岸人民幣中心（離岸人民幣存款超 1 萬(wàn)億元），其跨境貿(mào)易結(jié)算需求為人民幣穩(wěn)定幣提供了天然市場(chǎng)。通過(guò)在香港市場(chǎng)發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，亦可構(gòu)建獨(dú)立于SWIFT的跨境支付通道，及補(bǔ)充現(xiàn)有人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）。比如，日前已經(jīng)落地的“跨境支付通”系統(tǒng)，如與人民幣穩(wěn)定幣相結(jié)合，可以進(jìn)一步提升效率。 

其三，美元穩(wěn)定幣已有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，人民幣穩(wěn)定幣需要快速“補(bǔ)位”。根據(jù)公開信息，掛鉤美元的穩(wěn)定幣市值約占法幣掛鉤穩(wěn)定幣市值的98%，且由于“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”的存在，美元穩(wěn)定幣的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)可能已經(jīng)形成，人民幣穩(wěn)定幣需要尋找差異化場(chǎng)景突圍。比如，首先聚焦大灣區(qū)貿(mào)易場(chǎng)景，進(jìn)而滲透“一帶一路”貿(mào)易場(chǎng)景等。 

其四，由于港元本身通過(guò)聯(lián)系匯率制錨定美元，并且，考慮到發(fā)行港元穩(wěn)定幣所能對(duì)應(yīng)的可儲(chǔ)備港元資產(chǎn)的量級(jí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略來(lái)看，在香港市場(chǎng)推動(dòng)離岸人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)展或更具有現(xiàn)實(shí)意義。比如，支持中資企業(yè)出海，并助力人民幣國(guó)際化進(jìn)程。 

其五，在香港市場(chǎng)發(fā)展離岸人民幣穩(wěn)定幣和已在推進(jìn)中的多邊央行數(shù)字貨幣橋項(xiàng)目并行不悖。根據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)上的信息，由國(guó)際清算銀行（香港）創(chuàng)新中心、泰國(guó)銀行（泰國(guó)央行）、阿聯(lián)酋中央銀行、中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所和香港金融管理局聯(lián)合建設(shè)的多邊央行數(shù)字貨幣橋項(xiàng)目，致力于打造以央行數(shù)字貨幣為核心的高效率、低成本、高可擴(kuò)展性且符合監(jiān)管要求的跨境支付解決方案，通過(guò)覆蓋不同司法轄區(qū)和貨幣，探索分布式賬本技術(shù)和央行數(shù)字貨幣在跨境支付中的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)更快速、成本更低和更安全的跨境支付和結(jié)算。并且，貨幣橋項(xiàng)目也歡迎更多貨幣當(dāng)局、商業(yè)銀行及企業(yè)實(shí)體的參與。 

筆者認(rèn)為，由于央行數(shù)字貨幣和離岸人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)行機(jī)制迥然不同，兩者完全可以并行不悖。 

最后，筆者認(rèn)為，在國(guó)際貨幣體系的演變和改革過(guò)程中，相關(guān)主權(quán)貨幣背后的綜合國(guó)力之變化，才是孰起孰跌之關(guān)鍵。從這個(gè)角度看，當(dāng)前所謂穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)，是術(shù)而非道也，歸根到底，貨幣的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)還是要回到基本面：綜合國(guó)力的升落。 

（作者為財(cái)經(jīng)評(píng)論人，著有《做自己的基金經(jīng)理》一書）