王芳是一名ESG投資人，已經在投后管理領域活躍了近十五年。

她是富達國際亞洲區投后管理主管，常駐香港，專門負責富達在亞洲與所投公司在ESG領域相關議題的溝通管理工作，連續七年在《中國公司投后管理報告》中跟蹤中國公司股東大會的議案和投票情況。

公開資料顯示，富達國際成立于1969年，是全球最大的資產管理公司之一，在全球超過25個國家和地區開展業務，擁有超過280萬客戶，客戶總資產達9,257億美元（截至2024年9月30日）。

王芳在12月3日富達國際和紫頂聯合發布的《2024年中國公司投后管理報告》（下稱《報告》）中表示，近三年來，A股上市公司ESG報告披露率呈顯著上升，包括投資者，尤其是中小股東的行權意識正逐步提升。

在與行業內分析員、基金經理等頻繁溝通的過程中，王芳預判，未來A股ESG信披將更具橫向、縱向可比性，更便于投資者評估和對比不同公司的ESG表現。

商道融綠數據統計，截至2023年三季度末，我國ESG投資規模達33.06萬億元，創歷史新高，較2022年增長34.4%，近3年復合增長率達34.02%。

面對諸多投資者在ESG領域迸發出的熱情，王芳建議，ESG投資最終要落腳到企業本身的基本面上。想要投身ESG投資的相關方，需要耐心思考清楚最基礎的問題，比如為什么要做ESG投資、選擇什么樣的投資方式等等。

這將是一個漫長的過程。

王芳說：“如果你期待在一個月、兩個月甚至一年內就建立起成熟有效的ESG投資方式，這是不現實的。”

（圖為富達國際亞洲區投后管理主管王芳，受訪者供圖）

經濟觀察網：ESG投資究竟是什么？如何從專業角度進行畫像？

王芳：目前，在ESG投資領域存在很多噪音和誤解，大家對ESG投資的認識還不夠。

ESG投資是投資發展的自然趨勢，其背后邏輯是隨著經濟發展到一定水平，投資者會逐漸從只為了逐利、追逐投資回報轉變為關注和考慮更多元的內容。

可持續投資不僅僅是一種投資行為，更是一種價值觀的體現，具有中長期性，并且是基于環境、社會和治理（ESG）風險判斷的投資。

ESG投資與傳統投資并不沖突，而是傳統投資理念框架上的升級。傳統投資過程中，大家只關注公司財務和運營表現，而ESG投資在此基礎上，會額外考慮公司ESG表現。

長期以來，市場更傾向于對財務和運營表現進行長期定價。在二級市場上，比如公司的環境表現、污染問題、社會表現、員工待遇、供應鏈管理等方面，市場都沒有進行有效定價。傳統投資者通常不關注這些因素，他們的時間和精力都集中在影響市場定價的要素上。

ESG投資的核心在于將ESG因素納入估值分析，通過“雙重重要性”原則將ESG因素區分為“財務重要性”和“影響重要性”兩類因素，以區分兩者對企業估值影響的傳導機制。具有“財務重要性”的ESG因素主要通過影響企業的經營效率、成本以及風險控制作用于企業端，而具有“影響重要性”的因素則是通過企業的社會責任和品牌聲譽等方面的表現間接影響企業估值。

經濟觀察網：目前ESG投資市場的火熱，對富達國際這樣的投資方來說，意味著什么？

王芳：富達國際很早就針對ESG投資做了多重準備。

比如投研框架的整合方面，富達國際正將ESG投研框架納入到日常分析體系中，不外包ESG投研，而是培養和賦能自身的分析師團隊。

在資本配置決策方面，富達國際會在準確評估之上做出資本配置決策，且在ESG評級中采用“雙重重要性”原則，區分ESG因素的“財務重要性”和“影響重要性”，以評估這些因素對企業估值的影響。

雖然達到ESG投資目的的具體做法、模式、路徑可以本地化，但衡量標準必須是統一的，以確保全球投資的一致性和有效性。

因此，不僅是富達國際，相關投資方都應在ESG投資方面的布局和策略上，盡快將ESG投研框架納入到日常分析體系中，注重定性定量的分析，不斷與所投資公司就ESG議題進行溝通，提升研究質量并幫助公司改進ESG管理水平。

經濟觀察網：從央企的角度觀察，今年以來，央企在ESG投資領域，發生了哪些變化？

王芳：央企在ESG體系建設和投資決策方面，確實有一些有意思的變化。

在政策引導和要求提升方面，2024年上半年，滬深北交易所正式發布了針對上市公司的ESG信披官方指引，該指引結合了A股市場實踐情況，同時吸收了國際有益經驗，大大提升A股ESG信息披露規范化程度。

財政部基于國際可持續發展準則理事會的披露準則發布了《企業可持續披露準則——基本準則(征求意見稿)》，旨在搭建和完善國家統一的可持續披露準則體系。

國務院國資委也發布了《提高央企控股上市公司質量工作方案》，對央企控股上市公司ESG專項報告披露提出要求。

ESG信息披露的增加、政策引導和要求的提升、ESG投資產品的發展、ESG評級和投資策略的深化、本土化ESG評級體系的建立、ESG指數和投資產品的創新等多方面的變化，都顯示出央企在ESG投資領域的市場活力。

經濟觀察網：自2016年1月1日起，香港所有上市公司必須每年披露ESG數據，和其他城市相比，香港的ESG氛圍一向濃厚。你在香港多年，可否介紹一下，當地順利ESG投資的具體流程是什么？究竟如何操作的？

王芳：以富達國際為例，做ESG投資有幾個關鍵步驟。

首先需要明確投資目標，是將可持續投資目標放在首位，還是在最大化財務回報的過程中兼顧ESG因素。

其次通過基本面結合ESG分析框架對公司進行調研。這是一個包含定性和定量分析的ESG分析框架，涉及到收集ESG基礎數據，進行定性分析以確定不同ESG因素在投資組合中的權重，同時利用數據進行定量分析，將ESG數據轉化為分值，并融入投資模型。

接下來，就可以結合ESG投資目標和分析框架，對潛在投資對象進行篩選，并根據其ESG表現調整估值結果，在預期范圍內實施投資。

需要注意的是，投資方在操作過程中，需要全程將ESG分析融入到投資流程中，通過與企業的關系、盡職調查流程和行業專業知識，提供獨立的可持續發展分析。

在操作過程中，富達國際會展開定期評估，要求投資對象定期披露ESG信息，并根據披露的信息調整ESG投資策略，評估投資績效，調整相關投資行為。

作為股東，富達國際會實際參與到投資對象的決策過程中，行使投票權，參與股東會議等。

總之，ESG因素的整合應貫穿于投資活動的全過程，從確立目標到建立框架，再到實施投資和投后管理，都應充分考慮ESG因素，以確保投資活動的可持續性。

通過以上這些步驟，富達國際在香港以及全球進行ESG投資時，能夠基本確保其投資活動符合ESG原則，并推動可持續發展目標的實現。

經濟觀察網：和香港相比，內地ESG投資市場呈現出哪些不同？

王芳：香港的ESG投資市場相對更國際化，投資者構成中包括很多歐洲、美國投資者，他們在ESG投資領域起步較早，在人員配置、系統搭建方面更成熟。

內地雖然起步較晚，過去幾年里也發生了翻天覆地的變化。

這些變化體現在，內地的一些機構已經有了自己的ESG團隊，內部體制搭建已經初步成型，監管架構也在向國際接軌，比如ESG披露要求都顯示出內地正在快速追趕國際市場。

內地的發展速度很快，國際化趨勢明顯，尤其是在ESG披露框架方面，財政部發布企業可持續披露準則征求意見稿，推出的框架體現了“雙重重要性”的原則，這是非常前沿的決策。

從《報告》中積累七年的數據來看，中小股東在參與股東大會和積極投票行權的意識方面有穩定提升。這一點在國外的監管中很早就有所體現，香港也有類似的準則，要求機構投資者必須投票，而且公開投票結果。富達國際和上市公司溝通時，發現他們很在意投資者如何投票。

近兩年，監管層對ESG披露提出了很多新的框架要求。未來，相關機構投資者需要進一步行使投票權，充分展開投后管理。

經濟觀察網：你們是如何操作ESG投資投后管理的？

王芳：投資人首先需要有效行使自己的投票權，每一票都要投，而且還要對外公布。這種投后管理行為有助于推動公司的良好治理，為可持續投資的發展建立基礎。

富達國際監察被投資公司在ESG方面的表現時，如果發現問題，會敦促公司去改善，必要時可以行使投資人的投票權。

在團隊內部加強整合方針、ESG戰略、行動計劃等的溝通，還要做到ESG投后執行團隊齊心協力、權責分明。

另外，構建ESG生態系統也很重要。投資機構需要對產業鏈上下游合作伙伴輸出自身ESG理念，通過交流分享、業務合作等引導其開展優秀ESG實踐，推動整體市場的成熟。從戰略與業務、運營與流程、管控與組織這幾方面充分嵌入ESG考量，在投后整合階段要實現價值超額增長，提高整合后企業管理的綠色成熟度。

經濟觀察網：我看到《報告》中也提到了行使股東投票權，可否舉個例子，究竟如何投票的，發揮了什么樣的具體效用？

王芳：其實，富達國際與相關企業的ESG溝通不僅限于公司出問題時，而是時刻關注其作為。

在投后管理過程中，富達國際會利用年度股東大會這個工具，強調其對某些事情的重視。比如富達國際注意到，有一家企業的審計委員會中有執行董事，這在市場中并不被重視。

富達國際和企業表達了審計委員會獨立的重要性，通過投票和溝通，該企業最終改變了這一做法。

再比如最近有另一家醫藥企業，它突然宣布要把一家全資子公司股份賣給創始人和CFO，但具體資產并不清晰。這是一個關聯交易，而且透明度不高，其股價大跌。

富達國際對其公司治理產生了疑問，與其展開溝通，開始行使投資方的話語權，最終該企業撤銷了原有決定，股價也有了正面反饋。

以上都是ESG投后管理的一部分，在管理過程中，富達國際比較特別的一點是，拒絕外包第三方，而是培養自己的ESG行業分析師團隊。

經濟觀察網：這個團隊和常見的第三方有什么不同？

王芳：這些自有的行業分析師，有能力全盤關注相關企業的財務表現和運營狀況，比如產品的暢銷程度、庫存水平、折扣率等，以此來判斷公司的成長性、利潤率，并最終反映在財務表現上。

他們還會根據上述分析來判斷股票價格的合理性，幫助基金經理做出股票買賣方面的決策。

經濟觀察網：如果其他投資方也想構建類似的自有分析師團隊，你有什么建議給他們？

王芳：在投資公司內部推動這項工作并不容易，所以大部分企業會選擇更簡單的方法，那便是將企業的ESG分析外包給第三方評估機構。而構建一個專業ESG投資分析師，類似從燃油車到電動車的轉型，需要改變核心，而不是簡單添加一個電池。

這個過程困難且漫長，但這是真正實現ESG投資轉型的正確方式。

如果其他投資方想建立專業的分析師團隊，首先要明確組織架構。比如富達國際設立了由全球運營委員會領導的可持續投資運營委員會，由富達國際全球投后管理與可持續投資主管擔任主席，下設可持續投資組合辦公室和可持續投資團隊。可持續投資團隊由約30名可持續投資專家組成，負責內部可持續評級體系的開發、投后管理支持等。

目前，富達國際的ESG團隊，由遍布全球的180名投研人員組成，他們采用“自下而上”的方法詳細研究影響每類資產的ESG因素。基金經理與分析師每年平均參加22000多場公司會議，以獲得對企業ESG實踐的了解。

在富達國際的投后管理中，行業分析師團隊能夠扮演非常重要的角色。比如投資方與相關企業開會進行溝通時，行業分析師會是主要的參與方，富達國際的ESG團隊也能提供支持。

經濟觀察網：ESG投資的訣竅到底是什么？

王芳： ESG投資最終要落腳到企業本身的基本面上。

這里所指的基本面，包括ESG因素納入估值分析，通過“雙重重要性”原則將ESG因素區分為“財務重要性”和“影響重要性”兩類因素，以區分兩者對企業估值影響的傳導機制。這意味著ESG因素直接影響企業的經營效率、成本以及風險控制，這些都是企業基本面的重要組成部分。

從長期投資角度出發，以“雙重重要性”評估各公司，可以獲得有關公司長期表現的前瞻性觀點。事實上，若將投資期限拉長到一定程度，“財務重要性”與“影響重要性”并無太大本質差別，而且是相對一致的。這表明，ESG投資的最終目標是識別和投資那些具有長期穩定基本面的企業。

無論是傳統的投資還是ESG投資，其核心都是高質量的投研。富達國際堅持培養賦能自身分析師團隊，將ESG投研框架納入到日常分析體系中，以提升研究質量和決策質量。這是在強調對企業基本面深入理解和分析的重要性。

綜上所述，ESG投資最終要落腳到企業本身的基本面上，是因為ESG因素與企業的長期表現、經營效率、成本控制和風險管理等基本面因素密切相關，且高質量的投研和基本面分析是實現有效ESG投資的關鍵。

經濟觀察網：下一步，內地ESG投資發展還面臨哪些風險？

王芳：目前，國內公司整體ESG信息披露覆蓋率不足、披露質量不高，這使得ESG投資難以避免地圍繞整體披露情況較好的國有企業、大市值公司和某些特定行業展開。

雖然政府已經出臺了相關政策對ESG的披露情況做出強制性要求，但ESG披露情況的改善需要時間，且未來ESG信息披露標準和口徑的統一也將會是一個長期的過程。

而且，ESG評級體系也有待提升，比如把產品和服務帶來的正面影響和經營過程中的負面影響混在一起，這導致評級無法清晰地傳達公司底層的ESG表現。