5月27日，中成股份（000151.SZ）發(fā)布公告稱，擬通過(guò)發(fā)行股份方式收購(gòu)中國(guó)技術(shù)進(jìn)出口集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“中技集團(tuán)”）持有的中技江蘇清潔能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中技江蘇”）100%股權(quán)，跨界進(jìn)入儲(chǔ)能領(lǐng)域。

交易落錘后，中成股份股票復(fù)牌，但股價(jià)卻上演“高開低走”戲碼：首日股價(jià)沖高后回落，次日一度逼近跌停，5月29日收盤大跌超5%。截至6月6日收盤，中成股價(jià)股價(jià)已由高點(diǎn)15.74元/股，跌至12.71元/股。

公告顯示，交易對(duì)價(jià)將全部以股份支付，發(fā)行價(jià)定為每股6.87元（基準(zhǔn)日前20日均價(jià)的90%）。這意味著中成股份將無(wú)需動(dòng)用現(xiàn)金完成收購(gòu)。

然而，零現(xiàn)金的代價(jià)是顯著的股權(quán)稀釋。根據(jù)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的約10億元的估值測(cè)算，中成股份需發(fā)行約1.46億股新股，占其總股本比例超過(guò)30%。交易完成后，中成股份實(shí)際控制人國(guó)家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司的持股比例將從44.25%降至34%以下，控制權(quán)面臨弱化風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)的公司IPO未果 盈利水平堪憂

公開信息顯示，中技江蘇成立于2021年，由中技集團(tuán)全資控股，實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。公司主要聚焦于??用戶側(cè)工商業(yè)儲(chǔ)能??，在江蘇、浙江等地運(yùn)營(yíng)12個(gè)項(xiàng)目，總裝機(jī)容量200MWh，客戶包括寧德時(shí)代、比亞迪等制造巨頭。其技術(shù)路線為成熟的磷酸鐵鋰電池+EMS能量管理系統(tǒng)，缺乏顯著差異化優(yōu)勢(shì)。

在盈利模式上，中技江蘇主要依靠合同能源管理（EMC），通過(guò)電力峰谷價(jià)差套利。其2024年?duì)I收為2.3億元，凈利潤(rùn)1815萬(wàn)元，??凈利率僅為7.9%，遠(yuǎn)低于儲(chǔ)能行業(yè)平均水平??。值得注意的是，該公司2023年曾籌劃獨(dú)立IPO，但因業(yè)績(jī)波動(dòng)、技術(shù)壁壘不足等問(wèn)題最終擱淺。此次“曲線上市”被部分業(yè)內(nèi)人士解讀為中技集團(tuán)盤活資產(chǎn)的舉措。

主業(yè)承壓下投身紅海賽道 難造“第二曲線”

中成股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是海外工程承包與成套設(shè)備出口。近年來(lái)，其業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：約60%的收入來(lái)源地“一帶一路”國(guó)家深受地緣政治影響，導(dǎo)致項(xiàng)目延期、壞賬激增。2023年中成股份計(jì)提資產(chǎn)減值損失高達(dá)2.1億元。同時(shí)，市場(chǎng)份額從2018年的5.3%急劇萎縮至2023年的1.8%。毛利率長(zhǎng)期徘徊在12%-14%的低位。

分析認(rèn)為，中成股份期望通過(guò)此次并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“工程+儲(chǔ)能”的協(xié)同效應(yīng)，例如交叉銷售儲(chǔ)能系統(tǒng)給重疊客戶，或?qū)?chǔ)能技術(shù)應(yīng)用于海外工程項(xiàng)目（如礦山、港口微電網(wǎng)）。但中成股份本身??缺乏儲(chǔ)能技術(shù)積累??，中技江蘇的技術(shù)也非行業(yè)頂尖，技術(shù)整合難度大。此外，中成股份負(fù)債率已達(dá)88%，后續(xù)儲(chǔ)能項(xiàng)目所需的大規(guī)模持續(xù)投入面臨融資能力限制。

中成股份選擇進(jìn)入的儲(chǔ)能賽道，正經(jīng)歷從“藍(lán)海”向“紅海”的殘酷轉(zhuǎn)變。行業(yè)關(guān)鍵詞已變?yōu)椤??產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)、洗牌加速??”。

在這一格局下，中成股份面臨雙重?cái)D壓：上游核心電池供應(yīng)被寧德時(shí)代、比亞迪等巨頭掌控，議價(jià)能力薄弱；下游市場(chǎng)則由國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等大型央企主導(dǎo)，客戶資源獲取不易。

此次跨界本質(zhì)上是主業(yè)深陷困境下的被動(dòng)轉(zhuǎn)型。在儲(chǔ)能行業(yè)淘汰賽加速的背景下，中成股份既無(wú)突出的技術(shù)護(hù)城河，又受困于資金實(shí)力，僅憑央企背景和有限項(xiàng)目資源，其轉(zhuǎn)型成功之路布滿荊棘。股價(jià)的持續(xù)下跌，或許正是市場(chǎng)對(duì)其前景投下的不信任票。