泡泡瑪特成了“年輕人的茅臺(tái)”，隨著泡泡瑪特大漲，不少曾經(jīng)重倉持有貴州茅臺(tái)的基金經(jīng)理，開始“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”泡泡瑪特。

與此同時(shí)，新消費(fèi)領(lǐng)域也成為基金經(jīng)理追逐的對(duì)象，涉及潮玩、體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)、特色文旅、醫(yī)美、寵物經(jīng)濟(jì)、美妝個(gè)護(hù)等領(lǐng)域。

Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)押注新消費(fèi)的權(quán)益類基金今年以來最高回報(bào)率超60%。

受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前不少新消費(fèi)類公司的估值已不便宜，短期內(nèi)股價(jià)有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。但從中長期角度看，很多新消費(fèi)公司仍處于成長的中早期階段，未來仍有較大的成長空間。

轉(zhuǎn)向

如何定義“新消費(fèi)”板塊？

富國消費(fèi)精選30基金經(jīng)理周文波表示，關(guān)于“新消費(fèi)”有很多不同的理解與看法，新消費(fèi)的核心，在于這些公司適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和消費(fèi)者行為轉(zhuǎn)型，聚焦于新興需求、創(chuàng)新模式及全球化拓展等。這些公司的重要特征是擁有清晰的成長邏輯，業(yè)績保持較快增長，且具有較好的發(fā)展前景。

比如潮玩、體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)、特色文旅、醫(yī)美、寵物經(jīng)濟(jì)等“悅己型”消費(fèi)等，能給消費(fèi)者帶來開心、快樂。

事實(shí)上，今年以來，新消費(fèi)和傳統(tǒng)消費(fèi)的投資回報(bào)差別很大。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4日發(fā)稿，年內(nèi)申萬宏源消費(fèi)指數(shù)上漲0.82%。

其中，代表傳統(tǒng)消費(fèi)的中證白酒指數(shù)下跌9.83%、中證家電龍頭指數(shù)下跌2.44%。

而代表新消費(fèi)的華證滬深港新消費(fèi)指數(shù)大漲15.13%，港股通消費(fèi)更是大漲23.13%。

今年A股、港股市場(chǎng)中以食品零售、寵物經(jīng)濟(jì)、美妝個(gè)護(hù)等行業(yè)為代表的具有新消費(fèi)特征的公司表現(xiàn)突出，多只個(gè)股翻倍。

最典型的是新消費(fèi)代表泡泡瑪特，4日，泡泡瑪特盤中一度創(chuàng)下248.80元的歷史新高，與2024年2月5日的低點(diǎn)16.68元相比，泡泡瑪特股價(jià)累計(jì)最大上漲超10倍，今年年內(nèi)股價(jià)暴漲175.53%，頻創(chuàng)新高。

同樣是新消費(fèi)的代表個(gè)股老鋪黃金，今年也暴漲316%；“東方美妝”毛戈平年內(nèi)則上漲120%。

與之相對(duì)的是傳統(tǒng)消費(fèi)股股價(jià)表現(xiàn)震蕩。從上市公司股價(jià)來看，21只白酒股中，有20只個(gè)股股價(jià)年內(nèi)下跌，其中，貴州茅臺(tái)下跌0.92%。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月3日，押注新消費(fèi)的權(quán)益類基金今年以來最高回報(bào)率超60%，比如申萬菱信樂融一年持有年內(nèi)回報(bào)高達(dá)61.84%，此外還有13只消費(fèi)主題基金今年以來的回報(bào)率在20%以上。

分析認(rèn)為，這一亮眼表現(xiàn)背后，是國內(nèi)促消費(fèi)政策的持續(xù)發(fā)力，以及港股新消費(fèi)行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇。

對(duì)于新消費(fèi)賽道在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)股價(jià)大漲，周文波認(rèn)為，背后的邏輯本質(zhì)上是新消費(fèi)類公司的基本面好，業(yè)績?cè)鲩L快。尤其是港股新消費(fèi)龍頭良好的賺錢效應(yīng)產(chǎn)生了較好的示范效果，吸引了大量資金對(duì)新消費(fèi)的關(guān)注，既包括傳統(tǒng)消費(fèi)類資金，也包括市場(chǎng)其他類資金的積極參與。

誰買了泡泡瑪特？

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第一季度末，有207只基金（不同份額合并計(jì)算）重倉了泡泡瑪特。其中有96只基金是新晉，31只增持。

隨著股價(jià)上漲，越來越多基金經(jīng)理加倉泡泡瑪特，包括一批重倉傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭股貴州茅臺(tái)的基金經(jīng)理。

其中，農(nóng)立冰管理的景順長城品質(zhì)長青，一季度末，該基金第一重倉股是泡泡瑪特，在公募基金中，該基金持有泡泡瑪特?cái)?shù)量最多，共322萬股，市值約4.65億元。

值得一提的是，截至2023年末，貴州茅臺(tái)已連續(xù)8個(gè)季度位居該基金第一重倉股，連續(xù)11個(gè)季度進(jìn)入十大重倉股。

但在2024年一季度，貴州茅臺(tái)退出該基金前十大重倉股，泡泡瑪特新晉十大重倉股，位列第六。2025年一季度，隨著農(nóng)立冰增加了35%的泡泡瑪特持股數(shù)量，泡泡瑪特躍升為第一大重倉股。

截至6月3日，今年以來景順長城品質(zhì)長青的收益為9.17%。

同樣，寧君管理的富國滬港深業(yè)績驅(qū)動(dòng)，2024年二季度調(diào)入泡泡瑪特，替代貴州茅臺(tái)倉位，今年年內(nèi)回報(bào)21.81%。

付娟和劉含管理的申萬菱信樂融一年持有，2024年四季度大換倉，新晉重倉包括中寵股份、泡泡瑪特、老鋪黃金等一批新消費(fèi)個(gè)股，而瀘州老窖、五糧液、海爾智家等一批傳統(tǒng)消費(fèi)股則退出。今年年內(nèi)該基金回報(bào)高達(dá)61.84%。

事實(shí)上，一大批基金今年開始轉(zhuǎn)向新消費(fèi)。

從業(yè)績來看，重倉泡泡瑪特的基金表現(xiàn)出色，今年以來，長城港股通價(jià)值精選、富國全球消費(fèi)精選、銀華品質(zhì)消費(fèi)股票、永贏新興消費(fèi)智選等基金漲幅超過或接近30%。

比如，永贏新興消費(fèi)智選的第二大重倉股是泡泡瑪特，年內(nèi)收益29.14%。對(duì)于重倉新消費(fèi)，永贏新興消費(fèi)智選基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華解釋是，在新消費(fèi)領(lǐng)域，其堅(jiān)持“優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求”的投資邏輯。經(jīng)過三年行業(yè)調(diào)整，許多消費(fèi)企業(yè)通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化或模式升級(jí)，已悄然獲得消費(fèi)者偏好，其盈利增長的可持續(xù)性與估值安全邊際兼具，消費(fèi)賽道仍是值得深耕的“沃土”。

“當(dāng)前，潮玩龍頭是我們持續(xù)看好的方向，盡管短期股價(jià)有一定漲幅，但全球消費(fèi)能力強(qiáng)勁的歐美市場(chǎng)需求爆發(fā)才剛剛開始，頭部企業(yè)憑借IP運(yùn)營能力與全球化渠道布局，業(yè)績?cè)鲩L趨勢(shì)與估值水平仍具匹配度。對(duì)于其他新消費(fèi)標(biāo)的，我們會(huì)更注重業(yè)績的確定性與估值的性價(jià)比。”蔣衛(wèi)華說。

格上基金研究員焦冰認(rèn)為，基金經(jīng)理從傳統(tǒng)消費(fèi)轉(zhuǎn)向新消費(fèi)原因有兩方面：

一是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)替代，目前傳統(tǒng)消費(fèi)增速放緩，如茅臺(tái)2025年?duì)I收目標(biāo)降至9%，而新消費(fèi)龍頭增速普遍較高。

二是估值彈性與成長性，新消費(fèi)企業(yè)處于滲透率提升早期，遠(yuǎn)期空間遠(yuǎn)高于成熟品類。

新消費(fèi)可持續(xù)嗎？

當(dāng)部分基金經(jīng)理轉(zhuǎn)向新消費(fèi)賽道時(shí)，當(dāng)然還有部分基金經(jīng)理仍聚焦傳統(tǒng)消費(fèi)，不過他們的業(yè)績相對(duì)滯緩。

“重倉白酒、家電的消費(fèi)主題基金，年內(nèi)收益大多不足5%，顯著跑輸新消費(fèi)基金。”焦冰說。

對(duì)這部分基金經(jīng)理堅(jiān)守原因，焦冰認(rèn)為主要包括估值安全性與周期反轉(zhuǎn)預(yù)期。比如白酒龍頭PE約25倍，低于泡泡瑪特（動(dòng)態(tài)PE＞60倍），現(xiàn)金流穩(wěn)定；另外品牌壁壘難以顛覆，家電龍頭受益以舊換新政策推動(dòng)，家居板塊或受地產(chǎn)政策寬松帶動(dòng)需求修復(fù)。

那么，新消費(fèi)公司的投資邏輯與傳統(tǒng)消費(fèi)股有何不同？

景順長城研究部基金經(jīng)理張歡表示，傳統(tǒng)消費(fèi)的成長性更低但可預(yù)見性和持續(xù)性更強(qiáng)，目前在總量經(jīng)濟(jì)沒有明顯變化的情況下，業(yè)績上很難有大的波動(dòng)，其更關(guān)注絕對(duì)估值的高低和波動(dòng)，更關(guān)注賠率。

“新消費(fèi)的公司，成長性更高，但可預(yù)見性和持續(xù)性都不強(qiáng)，必然也會(huì)帶來高估值和高波動(dòng)。那么對(duì)于投資者來說，可能面臨的局面就是買對(duì)了能夠業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)的公司將會(huì)有很高的收益率即戴維斯雙擊，買錯(cuò)了最后做失敗的公司則會(huì)經(jīng)歷戴維斯雙殺。”張歡說。

張歡表示，在一定的估值范圍內(nèi)，其將會(huì)把視角更多的放在業(yè)績上，讓高增長成為股票價(jià)格的保護(hù)。

要問新消費(fèi)的后市如何，先來看看基金經(jīng)理為什么選擇泡泡瑪特。

景順長城研究部基金經(jīng)理張歡表示，“我們最初關(guān)注泡泡瑪特是因?yàn)檫@是一家IP全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營的公司，并不是所有IP公司都有全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營的能力。”

回顧這一輪公司的成長，張歡指出，公司上市之后有過一段蟄伏期，在這個(gè)期間公司選擇了去深耕渠道的運(yùn)營以及選品，在2024年初國內(nèi)國外的開店以及同店增長的數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。尤其是國外開店的成果上，比如在曼谷的門店開業(yè)即火爆，公司選擇了更適合海外本土的IP產(chǎn)品，進(jìn)一步證實(shí)了公司的選品和運(yùn)營能力。當(dāng)渠道建設(shè)進(jìn)一步完善之后，爆款的出現(xiàn)，將成長性推到了極致。

往后去看，張歡認(rèn)為，大單品的成長性還可持續(xù)，從微觀去看“擴(kuò)圈”的現(xiàn)象還很突出，二級(jí)市場(chǎng)上（如閑魚、淘寶）玩偶的價(jià)格仍然在溢價(jià)，后續(xù)這個(gè)現(xiàn)象也是需求的觀測(cè)指標(biāo)。

“但與此同時(shí)展望在大單品的熱度退卻以后，公司能否有新的現(xiàn)象級(jí)IP承接將是重點(diǎn)，這個(gè)事件的不可預(yù)測(cè)性，將會(huì)加劇公司業(yè)績的波動(dòng)性。”張歡說。

對(duì)于新消費(fèi)賽道的后市，周文波也指出，近期，新消費(fèi)類公司的市場(chǎng)關(guān)注度非常高，也吸引了比較多的增量資金，當(dāng)前不少公司的估值已不便宜，短期內(nèi)股價(jià)有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。但從中長期角度看，很多新消費(fèi)仍處于成長的中早期階段，未來仍有較大的成長空間。

“我們認(rèn)為在情緒消費(fèi)、性價(jià)比、出海等方向會(huì)有更多的公司跑出來，我們會(huì)在潮玩、寵物、珠寶、化妝品、個(gè)護(hù)等領(lǐng)域持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)公司。”周文波說。

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