文/吳晨

誰(shuí)曾經(jīng)有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)美元霸權(quán)？很多人第一時(shí)間想到的是日元或者歐元。一個(gè)被忽視的事實(shí)是，直到1970年代，盧布在不少人心目中仍然是美元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這背后有個(gè)重要的假設(shè)，即貨幣的競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)就是國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，蘇聯(lián)當(dāng)時(shí)在一些領(lǐng)域仍是美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

不過(guò)，蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)的外強(qiáng)中干當(dāng)時(shí)已經(jīng)逐漸顯露，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授肯尼斯·羅格夫（KenRodoff）有親身體驗(yàn)。他青少年時(shí)期是國(guó)際象棋專業(yè)選手，1970年代經(jīng)常到中東歐參加比賽（想象一下美劇《后翼?xiàng)壉分械膱?chǎng)景），在南斯拉夫與當(dāng)?shù)厝私煌苊黠@感受到當(dāng)?shù)厣畹睦щy，大學(xué)宿舍和美國(guó)大學(xué)相比設(shè)施要簡(jiǎn)陋得多。

日元曾經(jīng)有過(guò)機(jī)會(huì)嗎？1985年廣場(chǎng)協(xié)議推動(dòng)日元迅速升值，被認(rèn)為是推動(dòng)日本資產(chǎn)泡沫化的誘因之一。日本是不是因?yàn)閺V場(chǎng)協(xié)議而被美國(guó)打壓，從而加速?zèng)]落？美國(guó)逼迫日元升值是不是美國(guó)霸權(quán)的一部分？羅格夫曾經(jīng)在哈佛向參與廣場(chǎng)協(xié)議制定的前財(cái)政部長(zhǎng)詹姆斯·貝克誠(chéng)懇地請(qǐng)教過(guò)：為什么在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日本，日本財(cái)政部能夠推動(dòng)日元升值？貝克的回答很有意思：一旦日元開(kāi)始升值，大藏省和日本央行就束手無(wú)策了。升值當(dāng)然有美國(guó)的壓力，但日元日益變成各方炒作的貨幣也是始料不及的，因?yàn)殚L(zhǎng)時(shí)間與美元存在利差，日元套息交易（貸入日元，兌換成美元，存定期，一年后本息到期再兌換回日元還貸，賺取息差）成為最流行的全球套利交易。

從1985年到1989年，日元升值了接近一倍，到底給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么樣的影響？真實(shí)的情況是，日本的制造業(yè)并沒(méi)有因?yàn)槿赵刀鴨适Ц?jìng)爭(zhēng)力，日元升值推動(dòng)了日本企業(yè)出海，推動(dòng)了亞洲其他新興市場(chǎng)的繁榮，也推動(dòng)了日本企業(yè)向價(jià)值鏈高端的轉(zhuǎn)型，成為重要的中間品制造商。日元升值更直接吹大了日本金融行業(yè)，讓它們更多地參與全球競(jìng)爭(zhēng)，在全球收購(gòu)資產(chǎn)，也為日本資產(chǎn)泡沫破裂種下了種子。

升值的日元并沒(méi)有成為全球重要的貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣。這就證明，幣值走強(qiáng)并不意味著貨幣就會(huì)得到更多國(guó)家的青睞，關(guān)鍵還在于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響力。日本并沒(méi)有因?yàn)樽约旱闹圃鞓I(yè)出海而構(gòu)建起一個(gè)日元的經(jīng)濟(jì)圈。

那歐元是否曾經(jīng)有這樣的機(jī)會(huì)呢？歐元從誕生就問(wèn)題重重，并不被外界（包括美國(guó)的學(xué)界）所看好。如果只是便于歐盟區(qū)內(nèi)的貿(mào)易結(jié)算，在沒(méi)有一個(gè)更強(qiáng)大的政治同盟，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)政同盟（fiscalunion）的情況下，推動(dòng)歐元成為全球儲(chǔ)備貨幣的驅(qū)動(dòng)力顯然不足。2010年到2012年，從希臘開(kāi)始蔓延的歐元債務(wù)危機(jī)，讓南歐國(guó)家（即所謂PIGS，葡萄牙、意大利、希臘、西班牙）都面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)，就突顯出當(dāng)貨幣政策無(wú)法自主，又沒(méi)有辦法在出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候通過(guò)發(fā)鈔/貶值來(lái)應(yīng)對(duì)，外部的沖擊有多大，唯一的解決辦法是指望更有實(shí)力的德國(guó)來(lái)拯救。

歐元沒(méi)有成為可以與美元抗衡的儲(chǔ)備貨幣，除了歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政狀況參差不齊的本身弱點(diǎn)之外，還有兩個(gè)問(wèn)題：一是歐元仍然主要是歐盟內(nèi)部的結(jié)算貨幣，如果剔除歐盟內(nèi)部貿(mào)易計(jì)算，歐元在全球貿(mào)易結(jié)算的使用量仍然很小；另一個(gè)問(wèn)題則是歐洲沒(méi)有一個(gè)類(lèi)似美國(guó)國(guó)債那樣安全的投資品，泛歐洲的國(guó)債也只是最近幾年才興起，占比不高。

曾經(jīng)擔(dān)任IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的羅格夫在新書(shū)（OurDollar,YourProb－lem）中梳理了不同貨幣挑戰(zhàn)美元的經(jīng)歷。書(shū)名引用的這句話，其實(shí)是1971年尼克松決定放棄美元錨定黃金時(shí)，時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的約翰·康納利在十國(guó)集團(tuán)會(huì)議上拋出的一句話，恰如其分地描述了后布雷頓森林體系中美元作為全球唯一儲(chǔ)備貨幣的影響力和潛在問(wèn)題。這本書(shū)出版于給全球貿(mào)易與金融秩序帶來(lái)不斷沖擊的特朗普2.0時(shí)代，其潛臺(tái)詞不言而喻：如果美元主導(dǎo)的全球金融秩序中權(quán)責(zé)變得愈加不對(duì)稱，是否需要給美元尋找一個(gè)替代品？而誰(shuí)又會(huì)有機(jī)會(huì)成為未來(lái)有別于美元的全球儲(chǔ)備貨幣？

在回答這兩個(gè)問(wèn)題之前，我們得了解什么是全球儲(chǔ)備貨幣？

全球儲(chǔ)備貨幣三個(gè)特點(diǎn)：

首先，全球儲(chǔ)備貨幣必須輔之以武力霸權(quán)，這是在大航海時(shí)代西班牙、荷蘭、英國(guó)的貨幣成為全球貨幣時(shí)都出現(xiàn)的現(xiàn)象。武力一方面能為全世界提供安全保護(hù)，另一方面也是制定和實(shí)施規(guī)則的保證。總體而言，如果不成為世界地緣政治超級(jí)大國(guó)之一，主導(dǎo)貨幣的地位就難以維持。全球金融體系依賴規(guī)則，而同時(shí)擁有經(jīng)濟(jì)和軍事超級(jí)大國(guó)地位的國(guó)家，在塑造規(guī)則方面擁有巨大權(quán)力。

以此衡量，歐元之所以無(wú)法取代美元，一大問(wèn)題是歐洲國(guó)家在戰(zhàn)后對(duì)軍備的投入都特別低，只占GDP的1%左右，達(dá)不到最基本的2%，而美國(guó)在軍事領(lǐng)域投入則超過(guò)5%，肩負(fù)著為這些國(guó)家提供軍事保護(hù)的責(zé)任。換言之，在國(guó)家安全方面尚且搭便車(chē)的國(guó)家的貨幣很難成為儲(chǔ)備貨幣。

其次，美元成為全球儲(chǔ)備貨幣與非常好的外部環(huán)境息息相關(guān)。二戰(zhàn)之后，尤其是冷戰(zhàn)結(jié)束之后，貿(mào)易與金融全球化迅速發(fā)展，大國(guó)沖突已然消退，民粹主義遭到壓制。可以說(shuō)，過(guò)去三十多年全球化的超穩(wěn)定結(jié)構(gòu)奠定了美元全球儲(chǔ)備貨幣的地位。美元之所以能成為全球儲(chǔ)備貨幣，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)讓使用美元的便利性與日俱增也是一大推手。

那該怎么看待儲(chǔ)備貨幣的鑄幣稅問(wèn)題？這其實(shí)是一般讀者讀到《我們的美元，你們的問(wèn)題》書(shū)名后的第一反應(yīng)。“鑄幣稅”意思就是作為儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)可以大量印鈔，而印鈔的成本則由全世界來(lái)承擔(dān)。對(duì)此，羅格夫的解答有所保留。他并不認(rèn)為美國(guó)有無(wú)限制印鈔的權(quán)力，美國(guó)現(xiàn)在的問(wèn)題，即國(guó)債高企、債權(quán)占GDP的比例極高，與兩黨都不加節(jié)制地發(fā)債，滿足自己的政績(jī)需求脫不開(kāi)干系。其實(shí)在經(jīng)歷了1970年代的滯脹之后，美聯(lián)儲(chǔ)十分注重通脹管理，保持較低的溫和通脹率（一般表述為2%-3%之間）是各國(guó)央行奉行的圭臬，高通脹必然導(dǎo)致高利率，這對(duì)政府融資而言是致命傷。美國(guó)國(guó)債為全球提供了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)，短期內(nèi)沒(méi)有替代。

目前全球貿(mào)易與金融環(huán)境發(fā)生巨變，冷戰(zhàn)之后所熟悉的全球化已然大轉(zhuǎn)向，G2的世界儼然成型，這就讓我們不得不提出這個(gè)問(wèn)題：現(xiàn)在是人民幣挑戰(zhàn)美元的新機(jī)會(huì)嗎？

這個(gè)問(wèn)題可以從三方面來(lái)分析：

首先，現(xiàn)在全球?qū)θ嗣駧抨P(guān)注增加，更多是時(shí)勢(shì)造英雄，是因?yàn)樘乩势盏摹凹纫忠保杭纫鄬?duì)弱勢(shì)的美元幫助制造業(yè)回流美國(guó)，讓美國(guó)的制造業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力，又不愿意放棄美元“長(zhǎng)臂管轄”的權(quán)力。美國(guó)將美元武器化（weaponization）已經(jīng)三十多年了，特朗普不愿放棄利用美元結(jié)算網(wǎng)絡(luò)對(duì)一定國(guó)家制裁的權(quán)力。但“既要又要”在很多情況下并不可行，特朗普的政策損害了外界對(duì)美元的信心，也強(qiáng)化了對(duì)美元武器化的擔(dān)憂。這就不僅僅讓全世界對(duì)下一個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣感興趣，也讓全球貿(mào)易結(jié)算和國(guó)際金融的基礎(chǔ)設(shè)施需要另起爐灶，建設(shè)一個(gè)可替代選項(xiàng)的想法變得更加有吸引力。

其次，我們需要區(qū)分作為交易貨幣的人民幣和作為儲(chǔ)備貨幣的人民幣。現(xiàn)狀和未來(lái)潛力的鴻溝還很大。現(xiàn)狀是雖然人民幣作為交易結(jié)算貨幣的比重在增加，但交易對(duì)手并不一定會(huì)長(zhǎng)期持有人民幣，他們很可能在交易前將美元兌換成人民幣付款，或者在拿到人民幣付款之后，很快就兌換成美元，而不是選擇長(zhǎng)期持有。缺乏有很好流通性的人民幣國(guó)債、人民幣資本項(xiàng)下仍然不是完全可兌換、擔(dān)心政策風(fēng)險(xiǎn)，都制約了人民幣在海外的長(zhǎng)期持有。這些都是人民幣成為全球儲(chǔ)備貨幣前必須完成的改革。

第三，作為儲(chǔ)備貨幣是否必須要保持貨幣的凈流出（即保持經(jīng)常項(xiàng)目下的赤字）？這到底是一個(gè)現(xiàn)象，還是儲(chǔ)備貨幣的本質(zhì)？在羅格斯的分析中，美國(guó)的財(cái)政赤字愈演愈烈背后是民主共和兩黨日益缺乏財(cái)政紀(jì)律約束的表現(xiàn)，因?yàn)槊绹?guó)是全球儲(chǔ)備貨幣才讓美國(guó)得以不斷發(fā)債，但保持入超并不是儲(chǔ)備貨幣的必須。

所以當(dāng)我們?cè)谡務(wù)撊蚧奈磥?lái)時(shí)，離不開(kāi)對(duì)全球秩序重塑，包括全球金融秩序重塑的討論。

人民幣國(guó)際化之所以再次被提上議事日程，也有三點(diǎn)原因：

第一，在G2的世界，“相對(duì)論”必然導(dǎo)致此消彼長(zhǎng)，全球儲(chǔ)備貨幣與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及外界對(duì)這個(gè)國(guó)家的信任度高度相關(guān)。當(dāng)越來(lái)越多國(guó)家喪失了對(duì)特朗普的信任時(shí)，對(duì)穩(wěn)健中國(guó)的信任度明顯提升。

第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)制造要建立自己的影響力圈子，一條路徑就是建立人民幣的結(jié)算圈，可以避免受到美元波動(dòng)的影響。在與中國(guó)貿(mào)易最為緊密的亞洲各國(guó)率先建立起人民幣的影響力圈子有助于中國(guó)企業(yè)出海。

第三，在G2的世界，全世界其實(shí)并不希望選邊，更希望能“左右逢源”，多一些選擇是多極世界的特點(diǎn)，這也是為什么美元霸權(quán)可能被挑戰(zhàn)，人民幣可能被追捧的一定原因。但真正要撼動(dòng)美元霸權(quán)，還需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。

（作者為財(cái)經(jīng)作家，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》原總編輯，晨讀書(shū)局創(chuàng)始人）