經(jīng)濟觀察報 記者 陳姍

在全球金融不確定性加劇、低利率與高波動的市場環(huán)境中，資產(chǎn)配置迎來新的挑戰(zhàn)。如何做好資產(chǎn)配置、應(yīng)對周期變化，成為投資者和資管機構(gòu)面臨的重要課題。在5月23日舉辦的第十二屆富國論壇上，富國基金旗下權(quán)益投資名將和固收基金經(jīng)理，圍繞A股、港股投資機會及低利率時代的固收投資策略等主題進行了研討交流。

A股盈利回升周期已啟動 港股性價比凸顯

在此次富國論壇的主動權(quán)益投資分論壇中，富國基金權(quán)益研究部總經(jīng)理陳杰、富國消費精選30基金經(jīng)理周文波、富國基金海外權(quán)益投資部總經(jīng)理張峰探討了A股投資“新模式”、消費動能轉(zhuǎn)換與港股市場韌性等議題。

陳杰在演講中表示，A股市場正經(jīng)歷從“存量經(jīng)濟”向“新模式”的轉(zhuǎn)型，2025年一季度盈利增速由負轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著持續(xù)四年的下行周期終結(jié)，“新模式”下的盈利回升周期已經(jīng)啟動。這一反轉(zhuǎn)的核心驅(qū)動力包括：全行業(yè)庫存低位觸發(fā)的補庫存周期、上市公司輕裝上陣，以及二手房回暖帶動的地產(chǎn)鏈修復(fù)。

陳杰強調(diào)，“新模式”下ROE底部已顯著抬升。盡管毛利率承壓，但企業(yè)通過費用率下降對沖經(jīng)營壓力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與杠桿率觸底回升，運營能力結(jié)構(gòu)性改善為ROE修復(fù)提供支撐。此外，風(fēng)險偏好自2024年四季度見頂回落，疊加中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”的大故事，如AI研發(fā)與高端制造雙突破、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢強化，市場情緒有望從“失敗主義”轉(zhuǎn)向樂觀。

針對市場關(guān)注的美國關(guān)稅風(fēng)險問題，他強調(diào)，美國發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)存在邏輯硬傷，不構(gòu)成A股中長期主要矛盾。對于A股市場的行業(yè)配置，陳杰認為，需要找到具有向上彈性的品種，加大成長性方向的配置，重點關(guān)注AI賦能制造業(yè)、庫存周期反轉(zhuǎn)等相關(guān)行業(yè)的配置價值。

深耕消費領(lǐng)域14年的基金經(jīng)理周文波在演講中主要剖析了消費板塊的低估值機遇與新興賽道高成長潛力。他表示，經(jīng)歷多年調(diào)整的消費板塊正顯現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性投資機會，當(dāng)前消費板塊PE分位數(shù)處于近十年低位，機構(gòu)持倉觸底，悲觀預(yù)期已充分定價。而居民儲蓄率見頂、收入預(yù)期改善與財富效應(yīng)再現(xiàn)，有望成為消費板塊反轉(zhuǎn)的催化劑。

對于A股、港股消費結(jié)構(gòu)性投資機會如何把握，周文波認為，需要關(guān)注兩類機會：一是布局估值處于歷史底部、分紅穩(wěn)定的傳統(tǒng)消費龍頭，如白酒、家電等，其高ROE特性有望提供安全邊際；二是順應(yīng)消費趨勢變革的“新消費”領(lǐng)域，關(guān)注國貨品牌崛起、情緒消費、性價比消費及服務(wù)消費升級等新興消費賽道的高成長機遇。

展望后市，周文波表示，需關(guān)注居民收入預(yù)期改善和財富效應(yīng)再現(xiàn)兩大催化劑，投資者可以在消費板塊布局中平衡“估值安全邊際”與“成長確定性”。當(dāng)前消費政策加碼，疊加盈利基數(shù)效應(yīng)，2025年下半年消費板塊或迎來修復(fù)窗口。

對于港股投資，基金經(jīng)理張峰在演講中分析稱，盡管港股面臨外資流出壓力，但南向資金持續(xù)流入與上市公司回購加碼為市場提供韌性支撐。恒生指數(shù)近三年人民幣計價年化收益率達12%，AH溢價指數(shù)升至134，港股性價比凸顯。

張峰提出以GARP策略（合理價格成長股策略）為核心，從三大維度精選標(biāo)的。第一，業(yè)績成長性，聚焦消費、科技等盈利確定性高的行業(yè)，如國產(chǎn)替代芯片、智能駕駛；第二，現(xiàn)金流與派息，篩選經(jīng)營穩(wěn)定、股息率高于4%的紅利資產(chǎn)，如電信、能源；第三，估值與治理，規(guī)避“高杠桿、低透明度”公司，優(yōu)先配置治理規(guī)范、PB分位數(shù)低于30%的標(biāo)的。

低利率時代固收投資建議采取“啞鈴型”配置策略

在固定收益投資分論壇中，富國基金旗下固收基金經(jīng)理吳旅忠、李金柳、劉興旺、王仁增等，圍繞短債策略優(yōu)化、“債牛”下半場布局、“固收+”制勝策略及債券指數(shù)工具化配置等議題展開探討。

盡管低利率環(huán)境短期不會改變，吳旅忠認為短債投資仍有超額收益機會。他表示，“關(guān)于短債策略的‘最優(yōu)解’，信用債的投資策略依舊是重中之重，中長期來看，信用利差維持較低水平或成為常態(tài)，意味著需求增加的同時，整個貨幣環(huán)境相對比較寬松。因此在短端策略上，應(yīng)重點挖掘短久期城投等信用資產(chǎn)；在有效控制回撤的基礎(chǔ)上，保持短債組合業(yè)績平穩(wěn)增長，同時警惕貨幣政策觀望期波動風(fēng)險，保持組合的靈活性。”

“當(dāng)前債市面臨‘熟悉又陌生’的宏觀環(huán)境，經(jīng)濟弱復(fù)蘇與外部沖擊并存，而期限利差和信用利差已收窄至歷史極值。”李金柳在演講中談到他的具體應(yīng)對策略，提出“與不確定共處，在波動中擇時”的觀點，強調(diào)久期策略需轉(zhuǎn)向多元靈活，兼顧好“兩個平衡”，一個是把握安全邊界，做好回撤與流動性管理；另一個是積極把握住收益率波動帶來的資本利得機會。他認為，當(dāng)前市場環(huán)境不穩(wěn)定性提升，2024年的久期策略在2025年或難繼續(xù)一招通吃，需要尋找更靈活、更多元的應(yīng)對思路。此外，隨著期限利差、信用利差壓縮到歷史偏窄的位置，組合策略也需要在安全邊際和擇時博弈之間做好平衡，力求將收益率曲線管理得更符合投資者的需求。

關(guān)于低利率環(huán)境下的“固收+”配置策略，基金經(jīng)理劉興旺認為，隨著純債收益空間的不斷收窄，傳統(tǒng)的固收投資策略已難以滿足投資者對于收益的期望，在此背景下，“啞鈴型”配置成為破局關(guān)鍵。

對于債券、可轉(zhuǎn)債、權(quán)益這三類資產(chǎn)，劉興旺表示，債市方面，政策利率下行預(yù)期明確，10年期國債收益率或再探低位；可轉(zhuǎn)債方面，低價轉(zhuǎn)債在低利率環(huán)境下是比較好的底倉資產(chǎn)，而高價轉(zhuǎn)債則屬于較好的正股彈性選擇，相對而言平衡型品種性價比較低；權(quán)益方面，估值修復(fù)邏輯下，關(guān)注AI、半導(dǎo)體等自主可控領(lǐng)域及庫存周期見底的制造業(yè)。

隨著各界投資者對工具化配置需求的提升，中國債券指數(shù)基金步入快速發(fā)展期。王仁增在演講中表示，債券指數(shù)以及債券ETF未來的發(fā)展空間非常廣闊。隨著資本新規(guī)以及各類相關(guān)政策的出臺，越來越多的機構(gòu)、個人投資者關(guān)注到債券指數(shù)在資產(chǎn)配置中的作用，相信未來幾年會繼續(xù)延續(xù)高速增長的狀態(tài)。從配置的角度出發(fā)，王仁增重點提到了政金債。他認為，政金債指數(shù)產(chǎn)品兼具低波動與分散風(fēng)險的價值，對普通投資者而言，適當(dāng)配置政金債指數(shù)產(chǎn)品可以有效分散風(fēng)險，提升投資組合的收益風(fēng)險比。

（作者 陳姍）