今年以來，債券市場波動較大，10年期國債60天歷史波動率達2020年4月以來的高位，國債期貨在2月25日上演“V”形反轉，多空雙方判斷分歧明顯，交易能力成為關鍵。

對此，市場人士建議采取啞鈴投資策略，通過短債的穩健和長債的高收益互補，以應對當前的市場環境。

債券市場波動加大

今年以來，債券市場不再呈現去年的單邊行情，而是呈現波動加大的情況。

“本周10年期國債日內收益率變動幅度一度高達5個基點，交易難度有所提升?！币晃粋灰讍T說。

以2月25日為例，當日國債期貨市場上演劇烈“V”形反轉。早盤10年期主力合約一度跌0.15%，30年期合約跌幅擴大至0.4%；午后市場情緒突變，30年期合約最終收漲0.69%，單日振幅超1.1%。

業內人士分析稱，“過山車行情”折射出當前債市的三重核心矛盾：一是資金面收斂超預期。DR007與政策利率倒掛持續，銀行超儲率或已降至1.5%以下，流動性分層也有加劇。二是多空資金的情緒博弈。連續兩周調整后，部分高位做多國債期貨的資金面臨強平風險。2月24日，30年期合約持倉量單日減少1.2萬手，創近3個月最大降幅，顯示投機盤加速離場。三是基本面預期的定價博弈。

對交易能力提出更高要求

業內人士分析稱，目前債券市場多空雙方存在顯著分歧。多頭具備充分理由開始布局，而空頭亦有充分理由繼續做空。雙方均認為對方判斷存在偏差，導致增強市場波動較大。

債券市場波動加大，對投資者的交易能力提出了更高要求。一些債券基金持有人表示，2024年10月以來，其持有的債券基金收益已被全部抹平，在缺乏單邊趨勢行情的背景下，日內多空、判斷短期市場情緒和趨勢對基金經理至關重要。“債券基金經理絕對不能‘偷懶’，如果交易能力差的話，業績就會很快掉隊。”一位投資者說。

某公募基金固定收益部總經理表示，在當前市場環境下，投資者面臨更高的流動性風險和市場風險。因此，債券基金經理的交易能力尤為關鍵。市場波動加劇時，債券價格可能迅速偏離合理水平，基金經理須具備敏銳的市場洞察力和快速反應能力，及時調整倉位以規避風險或捕捉機會?！案咝У慕灰讏绦杏兄诮档鸵蝾l繁操作而產生的交易成本，從而保證基金收益。高波動往往伴隨著市場定價偏差，具備出色交易能力的基金經理能夠迅速識別并利用這些套利機會，提升投資回報”。

啞鈴策略配置債券

債市重返趨勢性行情的關鍵，在于打破存單提價與資金價格高企的困境。

申萬宏源固定收益首席分析師黃偉平認為，穩定同業存單發行利率對提振債市信心至關重要。同業存單發行利率企穩后，大行負債壓力可能出現邊際改善，并帶動大行回購凈融出規模回升，放緩大行賣債動力。

市場人士建議，當前債市投資可采取啞鈴策略。債券行業的“啞鈴策略”是指將投資組合主要配置在短期和長期債券上，降低中期債券的配置比重，從而形成“兩端重、中間輕”的配置結構。一般來說，短期債券波動較小、流動性較好，可為組合提供穩定性和靈活的資金調度；長期債券具備較高的收益潛力，有助于提升整體收益水平。通過這種策略，投資者在控制風險的同時，可兼顧收益和流動性。

國盛證券固定收益首席分析師楊業偉認為，應對持續偏緊的資金，啞鈴策略凈值更為穩定。這是因為，在啞鈴策略中，短端部分可以持有至到期獲取票息，長端部分則因資金敏感度相對較低，凈值更為穩定。

一位公募基金債券基金經理表示，如果投資者持倉有限且希望配置債券資產，建議選擇短債、同業存單以及貨幣基金類基金。這些產品風險較低、配置穩妥。與此同時，隨著利率上行，適當配置部分長債以構建啞鈴組合亦是可行方案。