經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 牛鈺 進(jìn)入3月份，資本市場(chǎng)迎來(lái)一波強(qiáng)勁的并購(gòu)重組浪潮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，3月1日至6日，就有43家A股上市公司首次官宣并購(gòu)重組事項(xiàng)，其中有7家公司的并購(gòu)項(xiàng)目為“重大資產(chǎn)重組”（即符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》相關(guān)規(guī)定的重組項(xiàng)目）。

截至3月6日，年內(nèi)A股市場(chǎng)首次官宣并購(gòu)重組的項(xiàng)目已達(dá)百余個(gè)，其中有30個(gè)項(xiàng)目為“重大資產(chǎn)重組”，同比增長(zhǎng)172.73%。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者梳理，在上述30個(gè)年內(nèi)首次官宣重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的企業(yè)中，有19家是民營(yíng)企業(yè)；從涉及的行業(yè)來(lái)看，主要涉及半導(dǎo)體、信息設(shè)備、電子元件、軟件等新興產(chǎn)業(yè)。

陽(yáng)光時(shí)代律師事務(wù)所合伙人朱昌明稱(chēng)，本輪并購(gòu)重組熱潮突出體現(xiàn)了政策引導(dǎo)與市場(chǎng)需求的同頻共振，是政策紅利與產(chǎn)業(yè)變革的“天時(shí)”、資本市場(chǎng)回暖與企業(yè)市值修復(fù)的“地利”、上市公司高質(zhì)量發(fā)展與市值管理的“人合”等共同作用的結(jié)果。

全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)理事、北京浩天（上海）律師事務(wù)所管理合伙人姚約茜稱(chēng)，從市場(chǎng)特點(diǎn)來(lái)看，本輪并購(gòu)重組呈現(xiàn)出明顯的產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)，尤其是新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的融合加速。半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、硬件設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)成為并購(gòu)熱點(diǎn)領(lǐng)域，這不僅有助于企業(yè)拓展第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，也推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

并購(gòu)重組新特征

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，在近期披露的并購(gòu)案中，上市公司收購(gòu)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)以實(shí)現(xiàn)“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”的案例較多。

3月6日晚間，光電元器件制造企業(yè)水晶光電（002273.SZ）披露，擬以3.235億元收購(gòu)廣東埃科思科技有限公司95.6%的股權(quán)；收購(gòu)目的是進(jìn)一步優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展在虛擬現(xiàn)實(shí)（AR/VR）領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)展布局，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

3月4日，百億市值的半導(dǎo)體材料公司有研硅（688432.SH）披露，擬以支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)高頻（北京）科技股份有限公司（下稱(chēng)“高頻科技”）約60%的股權(quán)，后者是曾籌劃獨(dú)立上市未果的芯片制造上游供應(yīng)商。

有研硅稱(chēng)，此次收購(gòu)符合公司圍繞集成電路相關(guān)領(lǐng)域積極拓展新業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，有助于為公司長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)建新優(yōu)勢(shì)、賦予新動(dòng)能，支持公司形成圍繞核心產(chǎn)業(yè)的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，加速公司成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的半導(dǎo)體企業(yè)。

3月4日，生物技術(shù)企業(yè)嘉必優(yōu)（688089.SH）披露，擬購(gòu)買(mǎi)上海歐易生物醫(yī)學(xué)科技有限公司63.21%的股權(quán)。交易完成后，上市公司將完成產(chǎn)業(yè)層面的補(bǔ)鏈延鏈，發(fā)揮組學(xué)技術(shù)在產(chǎn)品功效機(jī)理驗(yàn)證的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)薄弱點(diǎn)，并將產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈延伸至上游使能技術(shù)和工具。

在朱昌明看來(lái)，此輪并購(gòu)重組有新的特點(diǎn)：一是并購(gòu)重組從“規(guī)模擴(kuò)張”向“技術(shù)卡位、產(chǎn)業(yè)卡位”轉(zhuǎn)變，并購(gòu)集中在半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域，重視技術(shù)整合和產(chǎn)業(yè)鏈整合而非單純擴(kuò)大規(guī)模；二是支付方式更加多元化，現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債、股份分期支付等靈活支付方式被廣泛應(yīng)用，降低了交易成本；三是國(guó)資積極參與并購(gòu)重組并成為并購(gòu)重組市場(chǎng)的重要主體，國(guó)有上市公司借助資本市場(chǎng)開(kāi)展專(zhuān)業(yè)化整合、快速進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)。

姚約茜發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的興起成為本輪熱潮的新特征之一，地方國(guó)資或上市公司作為發(fā)起方設(shè)立的并購(gòu)基金為市場(chǎng)注入了更多活力。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者注意到，有研硅擬收購(gòu)的高頻科技、天元寵物（301335.SZ）擬收購(gòu)的廣州淘通科技股份有限公司等，均為此前擬在A股上市但未果的公司。這些科技類(lèi)小型企業(yè)正在成為上市公司收購(gòu)標(biāo)的中的“香餑餑”。

朱昌明表示，由于未上市的科技型企業(yè)估值較低，上市公司通過(guò)并購(gòu)可以用較低的收購(gòu)成本獲得標(biāo)的企業(yè)的核心技術(shù)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，快速進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)；科技類(lèi)小企業(yè)的投資人通過(guò)并購(gòu)可以快速實(shí)現(xiàn)資本退出和資源整合。因此，交易雙方能通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)共贏。

新機(jī)遇在何方？

值得注意的是，在火熱的并購(gòu)潮下，亦有部分上市公司的收購(gòu)事項(xiàng)宣告終止。

2月28日，永安行（603776.SH）宣布將終止收購(gòu)上海聯(lián)適導(dǎo)航技術(shù)股份有限公司65%的股權(quán)。在相關(guān)投資者說(shuō)明會(huì)上，永安行的管理層稱(chēng)，在交易各方對(duì)本次交易進(jìn)行協(xié)商和談判后，對(duì)標(biāo)的公司估值等商業(yè)條款未能達(dá)成一致，為切實(shí)維護(hù)公司及全體股東利益，經(jīng)公司充分審慎研究及與交易對(duì)方友好協(xié)商，決定終止本次交易。

今年以來(lái)，在備受市場(chǎng)關(guān)注的收購(gòu)案中，還有通威股份（600348.SH）終止收購(gòu)江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司、美利信（301307.SZ）終止收購(gòu)兩家海外公司的股權(quán)、萬(wàn)通發(fā)展（600246.SH）終止收購(gòu) SourcePhotonicsHoldings（Cayman）Limited（索爾思光電）等。

上海董道律師事務(wù)所管理合伙人余能軍認(rèn)為，并購(gòu)最終沒(méi)有發(fā)生還不算較大的失敗。如果上市公司已經(jīng)完成并購(gòu)，但不能實(shí)現(xiàn)上市公司的目的，往往會(huì)引發(fā)危機(jī)。比如并購(gòu)方可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而要求被收購(gòu)方實(shí)控人回購(gòu)或者承擔(dān)業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議的補(bǔ)償義務(wù)；被并購(gòu)方也可能因?yàn)樯鲜泄竟蓛r(jià)下跌而要求補(bǔ)償或者不再接受管理等。

在政策不斷加碼下，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2025年的并購(gòu)重組市場(chǎng)將維持較高的活躍度。

普華永道指出，得益于持續(xù)進(jìn)行的國(guó)企改革帶來(lái)的大規(guī)模交易、跨國(guó)公司采取措施優(yōu)化投資組合、中國(guó)資本對(duì)海外投資需求的增長(zhǎng)，尤其是對(duì)東南亞地區(qū)的投資以及大量私募股權(quán)項(xiàng)目擬退出的需求，預(yù)計(jì)2025年的并購(gòu)交易量或?qū)⒃?024年的基礎(chǔ)上達(dá)到兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

麥肯錫建議中國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y關(guān)注九大主題：跨國(guó)公司股權(quán)多元化、不良資產(chǎn)處置、二級(jí)市場(chǎng)大額交易、基礎(chǔ)設(shè)施投資、民營(yíng)企業(yè)代際傳遞、國(guó)有企業(yè)混改、中企海外并購(gòu)重新起航、中概股私有化以及行業(yè)兼并重組。

對(duì)于可能發(fā)生并購(gòu)重組的行業(yè)，光大證券認(rèn)為可以關(guān)注相關(guān)政策明確提到的方向，主要包括集成電路、生物醫(yī)藥、新材料、“兩創(chuàng)”板塊等新質(zhì)生產(chǎn)力方向；也可以關(guān)注歷史上發(fā)生過(guò)大規(guī)模的并購(gòu)重組的行業(yè)，比如醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、傳媒、電力設(shè)備、電子、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。

3月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，抓緊完善“并購(gòu)六條”配套機(jī)制，在估值定價(jià)、審核流程、支付工具等方面進(jìn)一步打通堵點(diǎn)，大力推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)，以?xún)?yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)并購(gòu)典型案例落地。

姚約茜表示，證監(jiān)會(huì)“并購(gòu)六條”等改革措施簡(jiǎn)化了審批流程，釋放了市場(chǎng)活力，而新“國(guó)九條”明確將并購(gòu)重組作為培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要手段，形成制度性利好，這些政策為并購(gòu)重組提供了更為寬松和高效的政策環(huán)境，提高了重組估值的包容性，特別是為硬科技企業(yè)并購(gòu)重組開(kāi)辟了綠色通道，推動(dòng)了相關(guān)領(lǐng)域的資源整合與技術(shù)創(chuàng)新。