經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 2月份以來，華東地區(qū)某知名券商的一位保薦代表人明顯感受到IPO（首次公開發(fā)行）正在逐步走向常態(tài)化。

近期，他負(fù)責(zé)的一個(gè)擬IPO項(xiàng)目在交易所發(fā)審會(huì)獲得審議通過后，僅用兩周時(shí)間便順利拿到了中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“證監(jiān)會(huì)”）的IPO批文。相比之前動(dòng)輒百天起才能拿到批文的速度，他深切體會(huì)到近期IPO項(xiàng)目批文發(fā)放速度顯著加快，IPO整體正在“回暖”。

在全面注冊(cè)制的背景下，發(fā)行人通過上市委會(huì)議審核后，需將相關(guān)資料報(bào)送至證監(jiān)會(huì)，等待其作出同意注冊(cè)或不予注冊(cè)的決定。只有獲得證監(jiān)會(huì)的IPO批文，企業(yè)才能發(fā)行上市。

在2025年2月24日至3月2日當(dāng)周，滬深北三地交易所共核發(fā)了3家IPO企業(yè)的批文，這是近3個(gè)月以來單周批文數(shù)量最高的一周。具體來看，這3家獲得批文的企業(yè)分別是滬市主板的中策橡膠、科創(chuàng)板的影石創(chuàng)新以及北交所的開發(fā)科技。

自2023年8月27日證監(jiān)會(huì)提出“階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡”（即“8·27新政”）開始，此輪A股市場(chǎng)IPO收緊周期已持續(xù)18個(gè)月。近期，資本市場(chǎng)中關(guān)于IPO階段性收緊政策放開的傳聞不斷。

影石創(chuàng)新于2019年提出IPO計(jì)劃，歷經(jīng)3年“長(zhǎng)跑”，其IPO注冊(cè)于2025年2月27日獲得正式批復(fù)。這被市場(chǎng)解讀為IPO“松動(dòng)”的一個(gè)信號(hào)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從華南某券商處了解到，近期交易所與部分券商在溝通時(shí)提到，可以適當(dāng)增加項(xiàng)目申報(bào)，條件成熟的企業(yè)可以陸續(xù)準(zhǔn)備相關(guān)材料并推進(jìn)IPO工作。

中信證券表示，“8·27新政”實(shí)施至今已有18個(gè)月，在一定程度上，限制了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。隨著2025年退市新規(guī)的正式落地，在市場(chǎng)退出機(jī)制合理運(yùn)行的情況下，IPO常態(tài)化帶來的潛在流動(dòng)性影響預(yù)計(jì)將大幅下降。

鼓勵(lì)申報(bào)

一位就任于某頭部券商華南地區(qū)的投行人士表示，2025年年初，交易所曾在某次座談會(huì)上口頭表達(dá)出希望增加項(xiàng)目申報(bào)的意向，但并未以正式文件或官方通知的形式傳達(dá)。

　　在該人士看來，當(dāng)前IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量減少了，因此監(jiān)管鼓勵(lì)條件成熟的企業(yè)陸續(xù)準(zhǔn)備申報(bào)。然而，這并不意味著上市標(biāo)準(zhǔn)的降低。交易所強(qiáng)調(diào)的是“條件成熟的企業(yè)”可以申報(bào)，而非因排隊(duì)數(shù)量減少而降低門檻。

在“8·27新政”亮相之后，2024年4月12日，被譽(yù)為新“國(guó)九條”的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》亮相。關(guān)于IPO方面內(nèi)容，新“國(guó)九條”明確提到，提高發(fā)行上市輔導(dǎo)質(zhì)效，擴(kuò)大對(duì)在審企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面。同日，滬深交易所優(yōu)化上市條件——上交所擬完善主板上市條件，適度提高凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流量?jī)纛~、營(yíng)業(yè)收入和市值等指標(biāo)；深交所新修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》適度提高了創(chuàng)業(yè)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤(rùn)指標(biāo)。

“8·27新政”推行至今，IPO數(shù)量、募資規(guī)模及在審項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)減少。

2024年，A股IPO的數(shù)量為100家，比2023年的313家降低了68.05%；募資總額為673.53億元，比2023年的3565.39億元降低了81.11%。

從在審項(xiàng)目數(shù)量看，上交所公開披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月2日，各板塊在審企業(yè)共203家，較2024年同期下降超過60%。其中上交所55家（主板36家，科創(chuàng)板19家），深交所54家（主板25家，創(chuàng)業(yè)板29家），北交所94家。

此外，2025年1月1日至3月2日，上交所主板有1家IPO公司完成上市，募資8.12億元，另有3家企業(yè)處于發(fā)行階段；上交所科創(chuàng)板有4家IPO公司完成上市（開板以來累計(jì)上市585家），募資28.14億元，無企業(yè)處于發(fā)行階段；深交所主板有2家IPO公司完成上市，募資11.97億元，另有1家企業(yè)處于發(fā)行階段；深交所創(chuàng)業(yè)板有4家IPO公司完成上市，募資20.88億元，另有5家企業(yè)處于發(fā)行階段；北交所有2家IPO公司完成上市，募資3.47億元，無企業(yè)處于發(fā)行階段。

相比之下，2024年1月1日至3月2日，上交所主板有6家IPO公司完成上市，募資81.94億元；深交所主板有2家IPO公司完成上市，募資13.75億元。

一位創(chuàng)投行業(yè)人士認(rèn)為，過去一年，交易所的“去庫存”力度較大，IPO在審企業(yè)數(shù)量從600多家降至200多家，降幅明顯。“交易所本身就是一個(gè)重要的‘緩沖器’。企業(yè)可以先提交IPO申報(bào)材料，但交易所并不會(huì)在任何時(shí)間點(diǎn)給予明確承諾，也不會(huì)立即反饋后續(xù)結(jié)果。企業(yè)提交材料后，就像進(jìn)入了一個(gè)‘池子’，交易所會(huì)進(jìn)行篩選和沉淀。在這個(gè)過程中，交易所會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)估，判斷哪些企業(yè)適合推進(jìn)，哪些則暫時(shí)不適合。”該人士稱。

一位頭部券商華東地區(qū)的投行人士表示，今年初他在與交易所就IPO項(xiàng)目溝通的過程中，感受到了一種“放開”的態(tài)度。

通常在IPO項(xiàng)目申報(bào)前，他的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)會(huì)與交易所進(jìn)行口頭溝通。今年明顯的變化是，此前交易所往往會(huì)根據(jù)擬上市企業(yè)的營(yíng)收、虧損等情況進(jìn)行“一刀切”，但現(xiàn)在交易所可以在企業(yè)申報(bào)后繼續(xù)審查，而且優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目會(huì)被鼓勵(lì)申報(bào)。

該人士指出，交易所明確提到，當(dāng)前IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量減少，鼓勵(lì)條件成熟的企業(yè)陸續(xù)準(zhǔn)備申報(bào)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，2024年9月，在面向市場(chǎng)主體的全面深化資本市場(chǎng)改革專題座談會(huì)中，曾有與會(huì)人士向證監(jiān)會(huì)提議“在股票市場(chǎng)投資活躍度提升后，逐步實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化”。

上述頭部券商華東地區(qū)的投行人士坦言，“常態(tài)化”不意味著IPO能夠恢復(fù)到2021年、2022年注冊(cè)制全面放開時(shí)的節(jié)奏。目前市場(chǎng)上普遍預(yù)測(cè)2025年IPO排隊(duì)數(shù)量會(huì)維持在100家左右，在這種預(yù)期下，他已經(jīng)決定離開證券行業(yè)。

“偏愛”硬科技

一位華北券商的投行人士表示，雖然沒有下發(fā)正式的通知，但是監(jiān)管層對(duì)IPO的態(tài)度明顯有松動(dòng)，有可能步入一個(gè)新的常態(tài)。

近期，該人士所在的團(tuán)隊(duì)申報(bào)了一個(gè)科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目是一個(gè)“硬科技”類的企業(yè)，近年業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，按照去年上半年的情況，會(huì)直接被“勸退”。目前，雖然交易所還未受理該項(xiàng)目，不過根據(jù)前期的接洽，這個(gè)項(xiàng)目比較有希望被受理，只是接下來面臨的審核會(huì)更加嚴(yán)格。

上述頭部券商華東地區(qū)的投行人士表示，此前，監(jiān)管方面提出了融資申報(bào)的“綠色通道”，針對(duì)受到美國(guó)制裁的“卡脖子”企業(yè)和承擔(dān)國(guó)家重大科技項(xiàng)目的企業(yè)都可以鼓勵(lì)走“綠色通道”，即可以“即送即審、審過即發(fā)”。

2024年，證監(jiān)會(huì)協(xié)同交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)等發(fā)布或修訂了《退市制度》《上市規(guī)則》《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引》《網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則》、網(wǎng)下投資者《管理規(guī)則》及《分類評(píng)價(jià)和管理指引》等多項(xiàng)制度文件。

修訂后，相關(guān)變化包括：提高主板及創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”要求、全方位強(qiáng)化退市要求、進(jìn)一步規(guī)范網(wǎng)下報(bào)價(jià)行為、增設(shè)科創(chuàng)板新股申購持股市值要求、提高科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價(jià)高剔執(zhí)行比例等，將進(jìn)一步提升A股上市企業(yè)質(zhì)量，規(guī)范網(wǎng)下報(bào)價(jià)生態(tài)。

2024年12月，西安奕材正式啟動(dòng)科創(chuàng)板上市，成為上交所近期受理的首家未盈利企業(yè)。

國(guó)泰君安認(rèn)為，這釋放了監(jiān)管支持高新技術(shù)企業(yè)募資的積極信號(hào)，預(yù)計(jì)IPO受理有望逐步回暖。

3月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)加快健全專門針對(duì)科技企業(yè)的支持機(jī)制，聚焦科技創(chuàng)新活躍、體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力方向的領(lǐng)域，用好“綠色通道”、未盈利企業(yè)上市等制度，穩(wěn)妥實(shí)施科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)行上市；抓緊完善“并購六條”配套機(jī)制，推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)并購典型案例落地。

吳清表示，希望市場(chǎng)各方全面客觀冷靜看待科技企業(yè)成長(zhǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，通過科學(xué)的方法和工具有效管理風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益。對(duì)于未盈利企業(yè)上市等，給予更多包容和理解，一起為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展?fàn)I造更加健康良好的市場(chǎng)環(huán)境。

逐步走向新的常態(tài)

上述華南某券商人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，一直以來，國(guó)家對(duì)科技類“專精特新”企業(yè)的支持政策從未間斷，這些政策始終在現(xiàn)有審核制度框架內(nèi)持續(xù)推進(jìn)。例如，在“科八條”發(fā)布后，科創(chuàng)板受理了首家未盈利企業(yè)西安奕材的IPO申請(qǐng)，這體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)具有關(guān)鍵核心技術(shù)和高成長(zhǎng)潛力的科技企業(yè)的包容性。

該人士發(fā)現(xiàn)，盡管政策持續(xù)鼓勵(lì)科技企業(yè)發(fā)展，但上市標(biāo)準(zhǔn)并未因此降低。監(jiān)管部門始終強(qiáng)調(diào)嚴(yán)把上市關(guān)，確保企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和科創(chuàng)屬性。

一位負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的律所合伙人認(rèn)為，科技行業(yè)無疑是國(guó)之重器，是未來發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。然而，科技行業(yè)與消費(fèi)行業(yè)以及其他眾多行業(yè)并非對(duì)立關(guān)系，而是相輔相成、相互促進(jìn)的。

該合伙人稱，從行業(yè)發(fā)展來看，消費(fèi)類公司往往能夠?yàn)橥顿Y者帶來可觀的回報(bào)，其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和強(qiáng)大的市場(chǎng)需求是其核心優(yōu)勢(shì)。消費(fèi)行業(yè)還能解決大量就業(yè)問題，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要意義。因此，科技與消費(fèi)等行業(yè)并非“零和博弈”的關(guān)系，而是可以攜手共進(jìn)，共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，國(guó)產(chǎn)大模型DeepSeek（深度求索）在全球人工智能領(lǐng)域脫穎而出，進(jìn)而帶動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估。在此背景下，2025年以來至3月6日，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)。科技板塊表現(xiàn)尤其突出，AI（人工智能）智能體、6G、機(jī)器人等概念漲幅居前。科創(chuàng)50（000688）指數(shù)、科創(chuàng)100（000698）指數(shù)的漲幅均超過10%。

2025年至今，港股市場(chǎng)亦表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至3月6日，恒生指數(shù)等三大指數(shù)年內(nèi)漲幅齊創(chuàng)逾三年新高。

2025年，港股IPO熱度顯著升溫。截至3月7日，包括蜜雪冰城（02097.HK）在內(nèi)，年內(nèi)已經(jīng)有10家公司在港股實(shí)現(xiàn)IPO。

市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖，為A股IPO走向常態(tài)化打開想象空間。

中信證券預(yù)期，2025年A股IPO數(shù)量將小幅增長(zhǎng)，逐步走向IPO新常態(tài)。在準(zhǔn)入退出機(jī)制有效運(yùn)行的環(huán)境下，A股市場(chǎng)IPO數(shù)量與潛在退市數(shù)量應(yīng)相對(duì)接近，預(yù)計(jì)2025年A股市場(chǎng)IPO數(shù)量可能提升至150家左右。按照2024年平均每家企業(yè)IPO融資規(guī)模6.8億元計(jì)算，2025年IPO融資規(guī)模可能達(dá)到1020億元。

從行業(yè)角度來看，中信證券認(rèn)為，結(jié)合中美市場(chǎng)市值結(jié)構(gòu)差異、國(guó)家政策鼓勵(lì)方向以及2023年9月后IPO收緊周期中的發(fā)行情況，計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、機(jī)械和化工行業(yè)預(yù)計(jì)仍將成為IPO市場(chǎng)的募資主力。可選消費(fèi)、醫(yī)療保健等行業(yè)在先前收緊周期中IPO排隊(duì)積壓情況較為明顯，審核節(jié)奏最可能出現(xiàn)邊際變化。

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