經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明 2月20日，最新一期的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）出爐：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。

自2024年10月下降后，LPR已連續(xù)4個(gè)月維持不變。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，2025年以來，在“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)之下，市場對(duì)于降準(zhǔn)降息的預(yù)期不斷落空，中國人民銀行（下稱“央行”）保持定力，政策利率延續(xù)持穩(wěn)，使得LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

溫彬表示，政策保持定力，主要源于當(dāng)前央行對(duì)于穩(wěn)定匯率、防范利率風(fēng)險(xiǎn)和資金空轉(zhuǎn)的訴求增強(qiáng)，同時(shí)基本面逐漸呈現(xiàn)筑底趨勢(shì)，也提供了基礎(chǔ)條件。

降息將在何時(shí)落地，有分析人士建議，關(guān)注全國兩會(huì)對(duì)逆周期調(diào)節(jié)工具力度和節(jié)奏的表述；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，以及整體物價(jià)走勢(shì)，一季度末前后降息窗口有可能打開。

預(yù)期落空

2024年10月，1年期LPR、5年期以上LPR均下調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)。其中，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。此后幾個(gè)月，LPR保持在這一水平。

2024年12月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到：“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。”

2月LPR公布前夕，市場上有關(guān)于降息的猜測。不過，2025年以來，央行7天期逆回購利率保持穩(wěn)定，預(yù)示2月LPR報(bào)價(jià)可能保持不變。

在公布LPR的同日，央行進(jìn)行了1250億元7天期逆回購操作，期限為7天，操作利率為1.50%，利率與此前一致。

2月LPR繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，中信證券宏觀分析師趙詣?wù)J為有兩方面的原因。一方面，2月逆回購利率并未調(diào)降，商業(yè)銀行息差壓力較大，疊加春節(jié)假期結(jié)束后在信貸需求改善、央行公開市場操作力度有限的環(huán)境下，商業(yè)銀行負(fù)債端偏緊，因而主動(dòng)壓降LPR和逆回購利率加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

2025年以來，資金利率處于高位運(yùn)行。在資金面緊平衡下，近期DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率）和銀行同業(yè)存單到期收益率等出現(xiàn)了明顯上行，銀行負(fù)債成本上行，銀行對(duì)于下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

另一方面，趙詣?wù)J為，2025年以來美聯(lián)儲(chǔ)寬松進(jìn)程有所放緩，中美利差與匯率仍有較多不確定性，離岸人民幣對(duì)美元匯率節(jié)后基本維持在7.3附近波動(dòng)；考慮到年初信貸“開門紅”成色較好，LPR降息的緊迫性和可行性可能在2月都相對(duì)有限。

2月14日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月的信貸、社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)了“開門紅”，分別新增人民幣貸款5.13萬億元、新增社會(huì)融資規(guī)模7.06萬億元的數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高，超出市場預(yù)期。對(duì)此，有券商分析師表示，預(yù)計(jì)短期內(nèi)央行下調(diào)政策利率的概率下降。

同時(shí)，從穩(wěn)匯率的角度，人民幣仍面臨貶值壓力。今年以來，央行出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)匯率政策。前兩個(gè)月，央行在香港合計(jì)發(fā)行1200億元央票收緊離岸人民幣流動(dòng)性；1月13日，央行、國家外匯局將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.5上調(diào)至1.75。

降息的可能性

在2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了貨幣政策“適度寬松”的定調(diào)后，有分析人士期待比過去更寬松的貨幣政策。不過，也有分析師認(rèn)為，“適度寬松”并不意味著2025年的降息幅度必然大于2024年。降息的幅度和節(jié)奏主要取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。

2月13日，央行發(fā)布的《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也延續(xù)了“適度寬松”的基調(diào)。報(bào)告指出：“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。”

“后續(xù)擇機(jī)下調(diào)LPR的可能性仍大。”溫彬表示，在“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)下，《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出“綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕”，替代上季度的“綜合運(yùn)用7天期逆回購、買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）和國債買賣等多種工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕”，表明后續(xù)降準(zhǔn)降息仍值得期待。

同時(shí)，溫彬認(rèn)為，央行對(duì)融資成本的表述由“推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”轉(zhuǎn)為“推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本下降”，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降低實(shí)際融資成本的態(tài)度更加清晰。

2月16日，央行行長潘功勝應(yīng)邀出席由國際貨幣基金組織與沙特聯(lián)合主辦的新興市場經(jīng)濟(jì)體研討會(huì)時(shí)表示，中國將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)，持續(xù)推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。

基于央行近期公布的《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，趙詣?wù)J為，央行寬貨幣立場仍然明確，后續(xù)LPR伴隨逆回購利率調(diào)降或仍有空間，關(guān)注全國兩會(huì)對(duì)逆周期調(diào)節(jié)工具力度和節(jié)奏的表述。

2025年初經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)對(duì)22位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家展開的問卷調(diào)查顯示，90.91%的受訪者預(yù)測，2025年的貨幣政策將保持適度寬松。86.36%的受訪者認(rèn)為，央行可能會(huì)降準(zhǔn)兩次以釋放更多流動(dòng)性。與此同時(shí)，81.82%的受訪者預(yù)計(jì)，LPR將降息兩次，一位受訪者甚至預(yù)測降息2—3次。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，歷史上看，除2020年外，春節(jié)到“兩會(huì)”期間出臺(tái)降息等重大政策調(diào)整措施的可能性較小。“一季度末前后降息窗口有可能打開。”王青認(rèn)為，今年央行會(huì)繼續(xù)實(shí)施有力度的降息，屆時(shí)會(huì)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)。不排除今年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下行等方式，繼續(xù)對(duì)居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能。這是2025年促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。

?